2023年二季度美国风险投资评估报告（英）

Q2 2023 US VC估值报告 赞助 赞助 Contents PitchBookData,Inc. 约翰·加伯特创始人、CEO NizarTarhuni机构研究和编辑副总裁DylanCox,CFA私人市场研究主管 机构研究小组 分析 Fintech15 碳与排放技术17 非传统投资者19 流动性21 交易条款23 凯尔·斯坦福，CAIA 首席分析师，风险投资kyle.stanford@pitchbook.com MaxNavas 分析师，风险投资max.navas@pitchbook.com 文森特·哈里森 分析师，风险投资vincent.harrison@pitchbook.com 高凯迪 VentureCapitalkaidi.gao@pitchbook.com副分析师 Data 苏珊·胡 高级数据分析师 发布 JennaO'Malley和MeganWoodard设计的报告 发表于2023年8月9日 单击此处查看PitchBook的报告方法。 22023年第二季度美国VC估值报告 股东可能期望流动性-你将如何回应？ 随着公司在经济不确定性中保持私有状态的时间更长，59％的私人公司决策者报告说，进行流动性事件的压力增加。1 你今天能做些什么来为明天的成功做好准备？ 了解您可以采取哪些步骤来做好交易准备，并在未来的IPO或流动性事件之前管理股东的期望。 请求事务就绪性评估 1摩根士丹利工作2023年流动性趋势报告 摩根士丹利在工作服务由成员SIPC的MorganStanleySmithBarneyLLC和/或其附属公司，摩根士丹利的所有全资子公司提供。 ©2023MorganStanleySmithBarneyLLC。会员SIPC。 CRC579159607/2023 关键要点 种子期的夏天可能会提前降温。随着风投基金耗尽干粉，增加对现有投资组合公司的储备，并重新审视打折的机会，种子期交易规模开始停滞不前。过去12 至18个月的交易规模波动，无论是中位数还是最高值，都可以忽略不计，这表明投资者不愿过度投入资金，也希望看到实现资本高效的里程碑。 2023年第二季度，早期估值抬升中位数触及近10年低点1.6x。与最近几个季度种子阶段指标的增长相比，早期交易指标的压缩极大地影响了阶段之间创造的价值。对于过去三年中关闭基金的许多新发行的GP来说，早期VVC和RVVC的下降将限制投资组合的加价，并增加GP在寻求筹集后续基金时所面临的挑战。 由于退出环境停滞和利率上升，非传统投资者继续减少对美国风险生态系统的参与。在2023年上半年，只有629亿美元的美国VC交易价值涉及非传统投资者，从1224亿美元的 2022年上半年。非传统投资者在历史上会影响初创企业的估值，涉及他们的交易 与没有估值的人相比，中位数估值更高。然而，这些估值与前几年相比大幅下降。非传统投资者离开风险投资导致初创公司资本稀缺，给投资者在谈判中更多的杠杆，并导致估值可能进一步下降。 第二季度，在充满挑战的融资和公共退出环境中，后期创业公司继续遭遇逆风 。2023年年初至今由内部人主导的交易比例达到9.4％，是近十年来的最高点，证明了资金短缺和投资者不愿承担融资风险。后期VC估值中位数的季度环比小幅上升标志着向质量的转变。 GP正在谨慎行事，仅将资本部署到表现出强劲增长势头的最高质量公司 。 根据PitchBookVC交易指标，截至第二季度，风险投资领域已成为大约十年来对投资者最友好的领域。由于非传统投资者的回撤以及投资者评估投资机会时转向质量，资本供应有限，下跌的百分比已升至四年来的高位。 天使和种子估值 天使交易规模中位数十年来最低 天使交易价值（$M）分散 $1.2 $1.0 $0.8 $0.6 $0.4 $0.2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2021 $0.0 种子期前估值中位数略高于2021年数据 种子预融资估值（百万美元）分散 $35 $30 $25 $20 $15 $10 $5 2023* 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023* $0 2020 2022 顶部和底部四分位数范围Top十分位数中位数顶部和底部四分位数范围Top十分位数中位数底部十分位数Average底部十分位数Average 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年6月30日 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年6月30日 种子期的夏天可能会提前降温。虽然2023年YTD种子交易规模中位数保持在290万美元的历史新高，但在过去四个季度中，中位数在270万美元至300万美元之间波动。这种正弦活动可以指示种子交易规模的上限。资本效率和跑道延伸已经成为风投内部无处不在的口头禅，但GP也希望看到创业公司凭借其投入的资本达到业绩里程碑和估值拐点。除了2023年第一季度，在过去的六个季度里，排 名前十位的种子交易规模一直徘徊在800万美元左右。这可能是大多数初创公司的上限，全科医生认为有足够的资金来证明产品市场的契合度，展示客户的吸引力 ，并有能力筹集A轮融资。 获得的种子份额几乎与2022年持平 种子份额获得的分散 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023* 0% 顶部和底部四分位数范围顶部十分位数中位数 底部十分位数Average 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年6月30日 种子预资金估值中位数显示出更决定性的趋势。2023年年初至今中位数为1,080万美元，略高于2022年全年数字，但未达到2023年第一季度的季度峰值。第二季度，种子预资金估值中位数季度环比下降16.7%，至1,000万美元。我们听说 thatGPareseeingagreaternumberofseed-startmentspendingoffraisingtheirSeriesArowsandinsteadraisingextensionsoftheir previousroundorasecondseedround,limitingvaluationvolumes.In 种子轮公司的中位数年龄达到十年来的最高水平 从创建阶段开始的中位时间(年) 3.5 3.0 2.9 3.3 doingso,startupsseek 以延长跑道，避免提高水平，并保护自己免受A系列初创公司要求的增长和财务业绩的影响。 到目前为止，对种子交易指标增长的贡献是该阶段对广泛的 参与者，例如多阶段和非传统投资者，他们重视获取更大的股票头寸，延长的退出时间，交易条款的公式化性质以及过去十年中整个阶段的成熟。再加上自2020年初以来关闭的1,700多家微型基金，推动了充足的投资者需求 2.52.4 2.0 1.5 1.0 2022 0.5 2.6 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2023* 0.0 交易指标上升。然而，随着资金耗尽干粉，增加对现有投资组合公司的储备，并在早期和后期重新审视估值持平或较低的机会，我们预计会看到沉重的投资者友好环境束缚种子交易指标的增长。 天使种子 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年6月30日 中值和顶部十分位数的种子交易规模显示出停滞的迹象 按季度划分的种子交易价值（M美元）离散度 Q1 Q2Q3Q4Q1Q2 Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1 Q2 Q3Q4Q1 Q2 Q3Q4Q1Q22018 2019 $9 $8 $7 $6 $5 $4 $3 $2 $1 $0 2020202120222023* 顶部和底部四分位数范围Top十分位数中位数底部十分位数Average 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年6月30日 早期VC估值 早期交易规模与2020年的数字相当 早期VC交易价值（M美元）离散度 $50 早期VC估值中位数仍领先于2021年前的数字 早期VC预估值（百万美元）离散度 $250 $40$200 $30$150 $20$100 $10$50 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023* 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023* $0$0 顶部和底部四分位数范围Top十分位数中位数顶部和底部四分位数范围Top十分位数中位数 底部十分位数Average底部十分位数Average 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年6月30日 来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年6月30日 Persistentresidings,suchasthelackofavailableliquidityandhighinterestrates,havecontinuedtotrickleinandaddpressuretotheearlystage.Whilethe2023YTDmedianearly-stagedealsizeandpre-moneyvaluationof$6.0millionand 3,800万美元分别保持在2020年之前的任何全年数字之上，远低于近年来的历史新高。这象征着投资者在缓慢的交易环境中对投入资金的犹豫，随后的下跌可能会对投资者的股份产生严重影响。 在季度基础上，早期交易规模中位数在第二季度经历了适度的增长，比上一季度增长了9.2％，达到650万美元。 相比之下，第二季度早期期前估值中位数季度环比增幅微不足道，达到3850万美 元，但仍比2022年第一季度6,000万美元的纪录高点低35.8％。在没有市场反弹迹象的情况下，以及创始人对保持估值的广泛兴趣的情况下，交易规模的增加伴随着相对持平的估值，表明早期创业公司正在求助于进一步发展。 早期价值创造速度（VVC）中位数创六年来新低 回合之间的早期VVC中位数（$M） $45 $40 $35 $30 $25 $20 $15 $39.3 2013 $10 $5 $11.9 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023* $0 通过放弃更多股权和来源：PitchBook•地理：美国 *截至2023年6月30日 在交易条款中添加更多结构；数据显示，2023年YTD中位数和平均股票收购几乎回到了2020年之前的数字。 早期价值创造相对速度(RVVC)中值降至十年低点回合之间的中间早期RVVC 接受这个新规范。硅谷银行和其他区域性银行的倒闭-专门为早期初创企业提供贷款的机构-使市场上愿意参与早期初创企业的风险状况的贷方越来越少，而愿意参与的贷方可能由于在恶劣的交易环境中对非稀释性融资的大量需求而更具选择性。 与过去18个月种子交易指标的增长相比，早期阶段的压缩已极大地影响了各阶段之间创造的价值。在第二季度，早期阶段增长的中位数连续第五个季度下降至1.6倍，这是自2013年第三季度以来的最低季度倍数。早期阶段增长的下降将 negativeimpactGPbylimitingtheextenttowhichtheycanmarkuptheirportfolletsbetweenrows.Atatimewhenthefundinguingwandscapeisprovideextremelydifficult,thelack 提高LP信心的账面收益可能会加剧缺乏强大网络和投资记录的经理人的筹款斗争。 140% 120% 100% 80% 60% 2013 2014 2015 2016 40% 20% 0% 127.7