核心观点
8月以来长信用表现较好，我们依然看好其年内趋势，并认为即使短期出现调整，幅度可能也不会太大，建议不要彻底离场，以交易思路看待，高抛低吸、调整即买入。品种方面，结合主观判断、技术指标与供给压力来看，我们认为5Y二永的性价比较好，长普信尚可，5Y以上二永已上涨较多，当前如需进一步追高则要控制仓位。
近期观察
8月曲线牛平，长信用行情较好。相关曲线（中短票、城投、二永5Y/10Y）收益率下行1-8bp，利差下行1-6bp。其中二永＞中短票＞城投，利差变动分别下行2-6bp、2-3bp、1-4bp。
如何理解本轮行情
7月以来，长信用的carry与长端利率走势息息相关，7月以来我们对利率风险其实并不担忧，认为震荡的概率较大，在供给压力真实到来前可以相对积极。一旦行情有所启动，那么长信用的收益自然高于中短端，而二永债又可以凭借其相对较好的流动性灵活交易。反观0-5Y一段，收益率继续超额下行的条件可能暂时不足。在经历了上半年的信用牛市之后，资金宽松、信用需求力量持续可能是支撑0-5Y继续跑出超额的前提，但7月以来上述需求受到评级调整、城投政策、理财对信用配置意愿一般、摊余打开高峰退坡等因素影响，需求有所走弱。
如何看待长信用的后续表现
结合资产荒背景、对利率走势的判断、以及考虑后续摊余成本法债基设立可能会压平3-5Y一段，我们认为年内长信用依然具有性价比。短期即便出现调整，幅度可能也不会太大，建议不要彻底离场，以交易思路看待，高抛低吸、调整即买入。一是假如出现调整，幅度可能多大？参考今年3月、6月的两次调整，我们认为即便本轮长信用回调，幅度也将弱于此前，风险相对可控。
如何选择品种
我们认为当前5Y二永的性价比较好，长普信尚可，5Y以上二永前期已上涨较多，进一步追高需控制仓位。从票息及利差空间来看，目前5Y二永、长端普信票息价值尚可，且仍有一定期限利差压缩空间。5Y以上二永的品种利差、期限利差均已压缩，分位空间不足，绝对收益也已开始低于长普信。从量化择时、2倍标准差、机构行为等技术指标来看，5Y二永、长普信的信号可能相对积极，未来一周仍有继续下行可能，而5Y以上二永进一步上涨动力可能放缓。有部分投资者担忧二永债供给压力带来扰动，结合批文情况，目前来看三季度的供给压力将小于二季度，扰动相对可控。
机构行为
上周（8.10-8.14），保险普信债买入力度上升，合计净买入规模83亿元，其中大幅配置1-3Y和5-10Y债券。10Y以上债券配置规模自八月以来持续下降。保险净卖出二永债规模有所回落，合计净卖出规模为60亿元，主要增持了1Y以内和10Y以上期限。基金对普信债净买入规模继续上升，上周合计净买入规模262亿元，各期限全面增持。二永债方面，基金净买入力度略有上升，上周合计净买入109亿元，主要增加了3-5Y期限品种配置。理财对普信债净买入规模继续下降，上周合计净买入规模83亿元，主要增持1Y以内和1-3Y期限品种。理财对二永债买入力度亦有所上升，上周合计净买入48亿元，主要增持1-3Y品种。其他类机构对普信债净买入规模基本持平，上周净买入为226亿元，主要增持1-3Y期限品种。其他类机构对二永债买入力度有所上升，上周合计净买入349亿元，主要增持3-5Y期限品种。
一级跟踪
上周（8.10-8.16）城投债净融资28亿元，产业债净融资548.5亿元，二永债净融资-545亿元，其他金融债净融资156亿元。城投债分省份看，截至上周末今年净融资规模前三地区为：广东（838亿元）、北京（313亿元）、山东（239亿元）。净流出规模前三地区为：江苏（-280亿元）、湖南（-214亿元）、湖北（-182亿元）。产业债分行业看，截至上周末今年净融资规模前三行业为：公用事业、综合、建筑装饰。城投债加权平均发行期限维持4.03年，产业债加权平均发行期限明显上升。城投债一级发行情绪回升，城投债发行全场倍数3倍以上占比为74%，环比上升25pct；产业债发行全场倍数3倍以上占比升至39%。上周信用债无取消或推迟发行。
二级跟踪
3Y以上城投债成交占比环比下降1pct，3Y以上产业债成交占比环比增加5pct，3Y以上二永债成交占比环比上升4pct。城投债AA(2)及以下成交占比环比上升2pct，产业债AA及以下成交占比环比上升2pct，二永债AA及以下成交环比上升1pct。
风险提示
1、数据统计或有遗漏：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差。
2、宏观经济表现超预期：宏观经济环境和财政政策是影响债券市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对信用债市场表现形成冲击。
3、信用风险事件发展超预期：若出现信用舆情事件，可能会对信用债市场形成短期冲击。
