联想集团FY27Q1业绩交流

集团整体业绩表现

• 营收达 269 亿美元（折合人民币 1834 亿元），年比年增长 43%，创历史新高。
• 调整后净利润突破 10 亿美元（超 73 亿人民币），年比年增长 176%；调整后净利润率达 4.0%，同比提升近 2 个百分点，环比提升 1.4 个百分点。
• 所有业务集团营收均实现大双位数高速增长，全部创下同季度历史新高；所有市场大区营收均实现 25%-58%的超高速增长。
• AI 相关营收加速增长至 600 多亿人民币，年比年增长 60%，占集团总营收约 35%。
• 研发投入年比年大幅提升 30%。

IDG 智能设备业务

• 营收达 171 亿美元，同比提升 27%，创季度新高。
• 毛利率略有下降，主要受存储价格上涨影响；通过运营效率提升和费用控制，运营利润率维持在 7.1%，环比略有提升。
• 个人电脑出货量达 1660 万台，同比下降 2.1%，但收入年比年增长 30%，主要得益于产品结构优化和 ASP 持续提升（ASP 同比增长高双位数）。
• PC 市占率达 24.4 个百分点，同比提升 0.5 个百分点；连续十个季度扩大与第二名厂商的份额差距，优势差距扩大至 5.3 个百分点。
• 消费与商用市场、中国市场及海外市场持续保持第一。
• 平板电脑营收年比年猛增 80%以上；智能手机营收年比年增长 15%，均创第一财季新高。

ISG 基础设施业务

• 营收增速持续加快，利润率大幅改善；CSP 和 ESMB（企业及中小企业）客户收入较去年同期均接近翻番。
• 运营利润率达 9.1%，环比提升 5.5 个百分点。
• 传统计算领域：全球 X86 服务器市场地位上升至第二；中国市场已进入前三名，目标 1-2 年内挤进龙头位置。
• AI 计算领域：AI 服务器订单储备环比猛增 2.5 倍，达 540 亿美元（仅 AI 服务器，不含传统服务器）；订单主要来自新云客户。
• 在中国市场超节点领域深度参与，近期中标国内云厂商项目，份额不小；下半年将继续参与其他大型厂商招标。
• 持续扩建美国北卡罗莱纳州生产基地。
• 全球产能优势：在 11 个国家拥有 30 多个生产基地，遍布各大洲，其中 50%为自有产能；可灵活响应各地数据中心需求。
• 持续深化与英伟达、AMD、英特尔等头部伙伴战略合作；GB300 机柜正规模化部署，加速推进 Vera Rubin 机柜方案落地。

ISG 盈利能力提升原因及可持续性

• 管理层澄清盈利能力提升并非来自内存囤货套利，不存在大规模囤货行为；公司库存水平健康。
• 盈利能力提升的四大核心因素：
  • 混合式 AI 战略精准匹配产业趋势与客户需求，客户覆盖范围行业最广。
  • 算力建设从训练向推理迁移，ESMB 客户收入同比增长近 100%，毛利率对标戴尔不逊色。
  • CSP 客户中新云客户比例大幅增加，新云客户毛利率显著高于传统大型云厂商。
  • 内部组织与运营改革成效显著：优化业务模式、精简产品矩阵、强化定价模式，销售与研发效率持续增强。

SSG 方案服务业务

• 收入与盈利均保持稳健。
• 全年收入预计保持 20%以上增长，营业利润率维持 20%以上目标。

中长期目标

• 原定两年内实现 1000 亿美元营收目标，有望提前至今年（FY27）达成。
• 3-5 年内净利润率提升至 5 个百分点、五年提升至 7-8 个百分点的目标，时间表有望提前。

高端存储业务（Infinite）整合

• 2026 年 4 月完成收购高端存储业务。
• 协同效应：补齐 ISG 最大短板，从服务器硬件厂商升级为 AI 领域全栈数据基础设施提供商；拥有自主可控高端存储软件定义平台。
• 全年收入体量较小（小几亿美金），当期对收入贡献有限；但通过与 AI 算力场景及 Infinite Box 深度耦合，有望提高一体化订单毛利率。

估值观点

• 按全年 1000 亿美元收入、4%净利润率计算，全年利润约 40 亿美元；当前市值约 4000 亿人民币，对应 PE 仅 13-14 倍。
• 对标行业 30-40 倍 PE 水平，管理层认为估值具有较大提升空间。