预期开始波动——2026年7月金融数据点评

核心观点

1. 货币部门结构变化：7月金融数据显示，剔除春节影响后，非金融企业存款与非银存款同比差额年内首次双双转负，表明货币在不同部门的分布发生变化。
2. 居民行为变化：居民金融数据呈现三个特征，一是加速偿还个人住房贷款，二是汽车零售偏弱导致非住房消费贷款负增长，三是金融市场波动影响预期，居民存款同比差值首次转正，显示“存款搬家”可能放缓。
3. 政府与银行因素：政府债发行速率偏慢，银行间资金面边际趋紧，导致银行增持政府债力度放缓，影响M2派生。
4. 金融指标同步转弱：企业居民存款剪刀差、居民新增存款/新增M2、非银机构存款规模均转弱，反映经济循环效率降低。

关键数据

• M2同比：7.7%（前值8.6%），较2025年12月回落0.8%。
• 社融存量同比：7.4%（前值7.4%）。
• M1同比：4%（前值4%）。
• 居民存款：同比少减约4800亿元，剔除春节后首次同比差值为正。
• 企业存款：同比多减约1700亿元。
• 非银存款：同比少增约1.03万亿元。
• 人民币贷款：减少约3400亿元，同比多减约2900亿元。
• 社会融资规模：增量约1.41万亿元，同比多增约2500亿元。

研究结论

• M2同比回落原因：政府借贷行为和居民借贷行为均对M2派生形成拖累。
  • 政府方面：政府债发行缓慢，银行增持力度减弱。
  • 居民方面：个人住房贷款加速偿还，非住房消费贷款负增长。
• 居民存款变化：金融市场波动影响居民预期，存款行为从“存款搬家”转向相对稳定。
• 经济循环效率：货币在居民部门占比上升，经济循环效率降低，反映风险偏好下降。