2022-2025年锂电深度复盘20260813 原文

2026年08月14日09:19 发言人00:00 电信的丫头，今天主要给大家讲一下这个锂电行业的从21年到25年，尤其是是从21年年底到25年，整个行业的这样的一个复盘。我们最核心的也是看21年下半年，整个包括宁德时代，包括锂电这些顶部的一些特征然后以及最新的这这样的一个第二波主声浪，就是储能在2526年的这样新的一轮变化的拐点，主要就是复盘这两块。那我们得到的一个结论就是在21年高点的时候，其实有几个特征。第一个就是股价确实已经涨了，大概2到3年，核心的公司涨幅已经达到10倍。咭机构持仓的一个比重是非常高的非常高的。并且这些很多公司的估值已经达到了25年的2的1个空间25年的空间，但是当时的电动化的率的一个水平，其实还是并不高。就是22年年下半年的电动化渗透率其实在20%。 发言人01:14 所以说大家当时遇到的一些担心需求的一个问题，并没发生。虽然说我们看到了原材料价格在21年的年终左右就开始有一个大幅的上涨，像锂价的话可能一直涨到了22年年底。但是整个22年的一个需求，其实还是超过了大家之前的预期。那核心来讲就是我们刚才说的电动化渗透率低，还有一些政策车型这样一个驱动整体需求端没有找到任何问题。但是我们看就是从这个产业周期的角度来讲，就是20年21年有很多的这个环节开始大幅的这样一个扩产，尤其是在涨价大幅涨价的过程中新进入者很多。那对于整个2324年的这个供需，最终导致的一个供需发展，整个产业链价格和盈利就是大幅下滑的一个过程大幅下滑的一个过程对，这就是21年的一个我主要的一个特征。 发言人02:17 那在高点发生之后，在半年左右，我们看就是整个锂电也诞生了蓄动力蓄势。在这个组成了之后，就是半年之后锂电也是诞生了这个新主题新概念，包括复合集流体，包括钠电池这样的一个行情。大概就是所以 说我就是我们觉得如果说这个主重要的一个后期可能说一些偏主题偏概念的新方向筹码结果好的一些方向可能会在祝这个主升浪结束之后，还有一波炒作的一个空间，还有一波炒作的一个空间。 发言人02:58 对，那我们先整体过一下我这个报告第一点，第一个我们是主要讲整个21年这个高铁就是原材料价格暴涨，然后市场更新，反这个下游需求是的这样一个情况。我们看就是20年到25年，其实整个五年大概有两年的这个涨价周期，三年的这个降价周期。那涨价的顺序，就是刚才说我们之前前一个报告其实也讲过，就是从电解液电解液从20年的九月份，6伏的价格就从底部7万开始上涨了。然后年底到10万，20年初的话就是加速上行。那在整个22年的二月份，见顶到大概是58万，但是长期的价格可能说也只有20到30万了。此后价格回落，到25年的八月份，达了这个价格的最低点。 发言人03:56 其次就是正极正极正极的话我们看就是在22年底的时候，这个三元铁锂价格随着它那里的价格上涨，然后到达了这个比较夸张的11个1个价格。之后价格回落，在25年的年初和6月份分别三元和T达到了一个价格的最低点，最后还是价格回升。负极的话大概是在二年的Q2高点大概是2.5万，然后后续就持续回落到1万块钱。那上游它这里整个价格周期维持的最久，大概是在一直上涨到了22年的11月份，到达了接近60万元每吨这样的一个水平鉴定，在这个二三年持续回落，我们看在25年的六月份回落到最低的1万。价格的话也是随着这个基本是跟着碳酸锂这个电池的价格，跟着碳酸锂基本是啊联动的，联动的就是整各周期大概就是这样的一个情况。 发言人05:03 那在价格我们说价格上涨的时候，就是原材料这里面对于电池成本影响最大的就是碳酸锂。碳酸锂的价格在21年22年、1722年的时候，已经达到了电池成本的40%到50%这样的一个占比。其他材料影响相对来说比较小一些。可能其次除了是跟他这里相关的这个正极和电极之外，其他这种材料大概占比也就30%。可 能从波占比有10%，结构件有10，然后负极5，隔膜5，铝箔1，大概就是这样的一个比例。所以我们这当时主要采取了一个金属联动的方式，去抵御宜家的一个波动。 发言人05:49 对，我们测算了一下，就是碳酸锂从这个10万涨到五六十万，其实这一波涨幅还是非常超预期的。大家可能当时觉得在221年底涨到20到30万这个区间，可能也就是涨到30万可能就比较夸张了。实际在22年底涨到了60万，主要还是因为碳酸锂的一个供给相对来说比较刚性的，大概是扩展周期也到2到3年左右。至于碳酸锂从价格从10万涨到50万，对于整个电池的一个成本，其实大概上涨了2到3毛这样一个单瓦时的这样一个成本的一个价格。在电池企业，其实在Q一还是自己承受一下。但是在Q2就是对下游车企实行了这个价格联动的一个机制，我们看也是追溯了Q一的这个相关的一个一个一个11个1个价格。但因为当时店的话渗透率确实处于比较低的一个水平，就是传导向车企，像消费者这边的话还是相对来说顺畅一些生成一下，就整个碳酸理解这里面的话就大概涨了，对应电池称的2到3毛钱。 发言人07:04 其他的话像金属镍这面的话这些金属他其实也是在20年三月份有一个史诗级的逼空，造成了价格的一个暴涨。但是对于电池的成本大概就是上涨了4到5分钱，这整个时间和影响相对有限。然后估的话也是受刚刚果对这个经济的一个供给端的影响，主要是也是以跟这个面的这个影响时间段也差不太多，对于电池的成本大概上涨了2到5分钱。 发言人07:39 对，所以说最核心的一个电池成本增加的还是主要来源于碳酸锂。碳酸锂我们我们左边也做了一个碳酸锂的涨价的一个弹性的测算表。然后整个电池端，当时由于锂价从10万涨到五六十万的话，它的涨价幅度大概也有20到30这样的一个厂家服务，基本上是在二传导了碳酸锂价格的一个上涨。 发言人08:06 那对于整个电池端来讲，就是在碳酸锂或者原材料价格上涨，盈利承压的一个时候，整个浓缩场上由于有这个碳酸锂的床单，还有就是呃良品定型良品率的一个优势。就是相比二线来讲，就是成本抗压能力会更强一些。涨价大概是15到20左右就可以覆盖，包括它这里包括其他原材料的一个成本的一个上涨，这里面的好像就最终的结果来看，就是222年的一季度，整个电池厂的一个盈利都是比较有压力，也是宁德时代唯11个3瓦时的利润降到0.03元钱这样的一个阶段这样的阶段。但是在Q2龙头会迅速的恢复到了一毛钱以上，然后一直到现在也都三季度维持整个到10 0.1元钱这样一个水平。其他厂商包括意伟、国庆这些可能说都是比较有大的压力。易伟的是丹瓦斯的，利润可能说一季度可能也就不怎么赚钱了，二三季度之后恢复可能也才有2到3分钱。那国轩新闻答复，这些都再去做引进，就是变成了亏损。 发言人09:25 所以说最终结果上来看，由于包括成本和产品结构这样一个优势，就是龙头在这个原材料价格上涨的时候与二三线的盈利差距是扩大的。所以说盈利一方面就是受损失还是相对有限。你们知道这个兑现业绩的一个程度还是非常高的。对于下游的需求的影响，我们看整对于整个整车的电池价格上升到20%，单车成本等于PHEVDA00的车型，电池成本大概上涨4500元以内。然后A级和B级车大概车型对于电池的成本上涨大概是1万块钱。 发言人10:06 由于当年的话整个整车端有两波降价，第一个就是年终补贴退坡的一个降价。大概讲讲的一就特斯拉可能降涨了1到2万块钱，其他厂商在3000到5000块。那主要是退坡带来的一个成本的一个上涨。整个碳酸锂价格上涨，就是又传导了第二波，这个车企大概涨到3000到2万块钱不等不等就整个涨幅还是相对来说比较大的。 发言人10:37 整个一就是对于整个消费者的压力这边其实在这个下半年的一个订单里面，确实看到了一些压力看到一些压力。尤其实际上特上海这个特斯拉上海的工厂，整个交付周期确实有个大缩短的过程，所以说在这个下半年有些车企就开始减价降配了。像特斯拉的话，它就是降价了1.3到3.7万元。这大概车企端还是进行了一些策略的调整，再加上有些新车型补贴这样的一个政策。反正整体看下来，就是22年的一个终端的需求。 发言人11:21 就算有碳酸锂原材料的一个暴涨，有疫情的一些影响最终22年的一个终端需求是仍然超过了年初的一个预期。大概年初的话预期国内的销量可能是540万辆，但最终做到了600万辆，整个全球预期是1000万辆，重新做到了1300万辆。然后整个电池之前预期是457小时，最终做到接近700小时的一个量。所以说在21年的这个股价高点的一个时期，大家担心原材料价格上涨，整个大家担心这个原材料价格的上涨会反噬需求最终也由于整个电动化渗透率比较低，国内20到215点，全球14个点。 发言人12:11 那在有补贴新车型的一个双轮驱动，市场上担心的这个问题，其实在当年甚至第二年没有并没有出现并没有出现。但是整个周期其实在这个时候已经发生了一个悄然的一个也就是两年之后，肯定是埋下了这个伏笔。因为当时产业还是非常乐观的预期，可能说当年20的电动化生成率，然后后面的话可能要再要翻倍，然后就再去持续增长，就是进行我们大幅的一个扩产，大幅的一个扩展。直到二三年，整个需求端发生了一些变化，然后产业链主动，尤其是去库存，然后这些供给还在持续释放，造成了整个供需周期的这样一个变化，这样一个变化。 发言人13:03 所以说整个对于二三年之后，整个理论产业链的一个情况就开始下行了。我们这边也可以看到产业链的一个分配，产业链的分配就是上游这边资源端由于价格太高了，利润其实已经最高的时候占比达到了接近40%。这个市场当时也是觉得确实是比较畸形的，然后担心后续的需求的反射。结论就是需求端由于这个电 动化相对比较低，其实并没有发生太多的一个问题。 发言人13:34 最核心的话还是在232到25年。23到25年我们看二三年整个首先年初就是22年底就是发生一波抢装，抢装的话就透支了一季度的一个需求，能叠加一季度是春季的，是淡季。并且碳酸里面的价格确实在六接近60万的这样一个，这个价格确实还是比较夸张的那下游厂商就开始主要降低这个采购和和库存，并且就是二三年的2到4月份，随着油车的大规模的一个降价内卷，对新能源车企带来很大压力。那也就是综合的因素和考虑，整个车企、电池厂还有企业，就开始进行了一个快速去库的一个过程。所以终端销量虽然保持增长，但是整个地区的排产，这里面的一个节奏是弱于终端需求的，整个库存周期是放大了整个产业链的这样一个需求的压力。我们可以看见这个右面图片里面的一个动力电池库存的一个增量情况。就是二三年的也是上半年是显著落于22年的一个时间点。整个2223年的需求端，其实也是实质性低于预期的一年。 发言人15:02 最核心的还是海外的一个影响。二三年我们看国内的补贴，虽然说有推出车企开启加价格战，但是整个插座这边的话实现了一个高增长，对冲了纯电的一个放缓。全年增速大概是年初预期是38，基本上全年也做到这个水平。但是欧美这里面是低预期比较多的，因为海外有高通胀高利率的一些影响。欧洲这边还有补贴的一个退坡，欧洲年初预期是23世纪是做到了15个点，美国也是有这个高利率车型引起II的这些影响。之前一期是60以上的增长，最终也实现了50的1个增长。 发言人15:48 全球动力电池的一个需求，从年初预期的297小时，实际下去了22个小时。其实相对相相对还还好相对还好就是说的确是由于低预期，那储能这边的话也是呈现了国内符合预期，然后就海外低预期的情况。那国内这边主要就是强制非组合独立主的一个推动，整个是比年初一些好一点。 发言人16:16 欧洲随着天然气和电价的一个回落，叠加22年的时候渠道囤了大量的一个库存，就二三年进入了一个库存周期。需求这里面是大幅低于预期的需求，才有31个几小时，是显著低于了年初的70个几小时这样的预期。美国大数主要受一些项目以及这个并网周期的影响。需求端大概也就是60个几小时，也低于年初的80个几小时的预期。全球储能电池的话其实是低预期的，更多大概下行由年初预期的255加时下修到了204G瓦时，少了40G小时左右的一个量。 发言人16:56 整体看就是说国二三年是一个国内符合预期，海外需求大幅低于预期的