科技波动分化红利打开长配置周期20260813 原文

2026年08月14日09:20 发言人00:00好的，各位投资者朋友们，大家好。 发言人00:00好的，各位投资者朋友们，大家好。 发言人00:01 欢迎来到今天的招财杯直播间，我是佳源。 发言人00:05 我们可以看到2026年的下半年以来，A股的市场可以说经历了较大的波动和分化。 发言人00:12我们可以看到上证指数七月下跌了6.4%，科技板块调整特别明显。 发言人00:18 科创50指数七月又大跌了25.9%，回复了上半年的大部分超额。 与之相对的是红利资产反而逆势走强，中证红利指数从七月上涨了10.89%成，为了全市场为数不多的确定性与防御价值突出的一个方向。 发言人00:38在这一轮极致分化后的再平衡，也引发了市场对于这个配置框架的重新审视。 发言人00:44 在这个科技股雍度这个拥挤度高位回落，以及这个利率中枢持续下移的这样的一个背景下，红利资产的修复，它究竟是短期避险情这个产物，还是打开了成倍制初期的一个起点。 发言人01:00 今天我们也特意邀请到了招商基金的资深策略分析师黄亮总，与各位一同探讨这些问题。 发言人01:06欢迎黄亮总。 发言人01:07 黄总跟我们提目前的投资者朋友们打个招呼。 发言人01:11好的，主持人好，还有线上的各位投资者朋友们大家好，我是招商基金的黄亮。 发言人01:17 很荣幸今天和大家在线上的分享一些我们最新的一些观点。 发言人01:23好的，欢迎黄总。 发言人01:24 首先想请知道黄总的一个问题，就是能不能先请黄总帮我们系统的复盘一下今年以来的这个行情脉络。 发言人01:32 我们可以看到从上半年的这个科技单面上涨到7月的这个剧烈分化，您觉得这个市场经历了一个怎样的演变过程呢？ 发言人01:40 包括这种极致的分化是如何形成的？ 发言人01:43 您觉得这一轮的这个行情切换，它的一个内在逻辑是什么呢？ 发言人01:48 黄总，好的，首先就是我认为今年上半年，2026年上半年，那是近年来比较少见的一个结构性的集中化行情。 发言人01:59 那所对的这个结构性行情，就是对于类似于像科创50，类似于像一些TMT，就是现在所看到的大家这个硬件人工智能，所聚焦的电子通信等相关的这样的一些一级行业的出现了单边上涨的一个走势。 发言人02:20 从主题的角度来看的话，像算力、光模块、CI芯片为代表的这个赛道，成为了资金可以说是抱团的最为核心的品种。 发言人02:33 从我们此前关注的TMT板块，它的成交的峰值已经逼近了全市场成交额的近一半，所对这种情况是一个典型的结构化极致化的一个这样的一个效应，这在过去几年当中是非常少见的那与此同时，我们可以看到，包括就像刚才提到的红利，包括像一些偏大盘的，还有蓝筹消费这样的一些方向上半年是明显是这个走势偏弱的那么上证50指数，这是最典型的大盘，价值的这个宽机，上半年呢，是跌幅都是，跌了一个多点，反而没有任何的上涨。 发言人03:21 如果说从个股的情况上来看的话，这种情况也是非常，显著的那就是百分之不到30%的个股是收涨，接近70%的个股出现下跌。而年内翻倍的个股的数量70%集中在刚才所提到的这个硬件TMT等相关的这个赛道当中，所以这是典型的我们说叫结构型的，最近大家听的比较多，叫K型分化的一个割裂行情。 发言人03:33 而年内翻倍的个股的数量70%集中在刚才所提到的这个硬件TMT等相关的这个赛道当中，所以这是典型的我们说叫结构型的，最近大家听的比较多，叫K型分化的一个割裂行情。 发言人03:53 至于出现这种行情的一个背后的核心逻辑，我觉得一方面就是从宏观的角度来讲的话，这个机构的持仓受整个市场的宏观经济基本面的一个牵引，可以这么来讲，因为我们的这个宏观经济结构后也呈现出了分化的特征，以高端制造，以先进制造为代表的制造业受AI智能硬件的推动，呈现出了比较高的投资增速。 发言人04:27 而传统行业，比如说像消费，和内需挂钩的，这样的一些领域，深深的受到了内需不足，或者说房地产市场的，羸弱表现的一个影响，所以，整个的机构投资行为也是比较的偏向于极致化。 发言人04:46 那那我们看到主动权益基金，截止到今年上半年末对于AI算力半导体的仓位达到了公务历史上的95%以上的历史高的分位数水平，拥几度可以说是创了十年的新高。 发言人05:02 除此之外就是当海外的流动性叙事，我觉得这也是一个可以说是一个非常重要的一个影响因素。 发言人05:02 除此之外就是当海外的流动性叙事，我觉得这也是一个可以说是一个非常重要的一个影响因素。 发言人05:10 从北美的这个算利产业的发展上来来看，就是今年的整个的北美海外产业链的，资本开支持续的增长，我们看到头部企业今年上半年的自动开支增速达到60%以上。 发言人05:28 同时被市场它所解读为全球算力需求的，持续的扩张，所以我们看到的，不仅包括我们的A股出现了它明显的结构分化，那除此之外，东亚市场上类似像韩国当然北美产业4S店，那就可以看到，也是呈现出了非常强的科技热场的这样的一个趋势。 发言人05:56 我觉得综合以上来看，市场经历了上半年整体的这样的一个分化表现之后，下半年无论是产业趋势还是从行业板块的估值的性价比的比较来看，当前应该说又重新到了一个有可能会出现均衡扩散的一个这样的一个阶段。那么红利板块，也是今天我们重点，可能要和投资者去分享我们最新的一些，观察的视角，包括未来可能从一个上半年跑出的方向，逐渐成为市场股涨的主线之一。 发言人06:18 那么红利板块，也是今天我们重点，可能要和投资者去分享我们最新的一些，观察的视角，包括未来可能从一个上半年跑出的方向，逐渐成为市场股涨的主线之一。 发言人06:35以上的是对于今年上半年整体市场的一个复盘的情况。 发言人06:40好的，非常感谢黄总。 发言人06:42 如果我们从刚才你也提到A股它过往行情来复盘的话，您觉得以往的股市它是否有没有发生过这种类似的分化呢？ 发言人06:53像一般这种极致化的一个行情大概会持续多久？ 发言人06:57 如果我们结合当前的这个市场来讲的，把本来的这个调整与以往又有什么样的不同呢？ 发言人07:03包括这个调整它是否已经接近了尾声呢？ 发言人07:03 包括这个调整它是否已经接近了尾声呢？ 发言人07:06可能会以什么样的方式收敛呢？ 发言人07:08您觉得，当然其实从市场的这个表现来看，七月份已经给大家展示了一个非常强的阶段性泡沫消化的一个这样过程。 发言人07:23 大家看到这个A股科创，包括AI硬件相关的板块出现了快速的回落。 发言人07:32 当然同向刚才前面提到的这个，比如说这轮存储产业链的领头羊，韩国的这个股市也出现了雪峰式的下跌所以正如历次A股这样的一些经典的风化行情所演绎的最终的结果一样，也出现了这种最终爆盘分化的一个这样的局面。 发言人07:53历史上，如果说我们把它做一个它的这个案例的复盘的大就会有这么几个，我大概梳理了一下。 发言人08:03 当然最早的时候，要回到大概是0几03年这样的非常偏早期的一个这样的市场阶段。 发言人08:14 而且当时市场是有这个周期股抱团的一个特征，我们叫叫五朵金花，类似于像钢铁、电力、银行这样的单 边上涨行情。同样它有一个比较类似的一个现象，就是这些周期性行业也极大的承载了市场的流动性，同时绝大部分的个股受流动性缺失的影响，也出现了持续的下跌。 发言人08:24 同样它有一个比较类似的一个现象，就是这些周期性行业，也极大的承载了市场的流动性，同时，绝大部分的个股受流动性缺失的影响，也出现了持续的下跌。 发言人08:41 所以说现在所谓的AI硬件，上半年很多人比喻成是一个抽血式的行情，它是比较相似的。 发言人08:49 那么到了后期我们看到了17年以后，这个是经典的消费股抱团。 发言人08:56 其中是以上证50单边走强为大代表，小盘股出现了普跌的迹象。而且这个行情维持了大概是14个月左右，一年多的一个行情。 发言人09:03 而且这个行情维持了大概是14个月左右，一年多的一个行情。 发言人09:09 再就是到了2020年到2021年，当时是一个典型的机构牛市。 发言人09:17 我们看到一些以新能源，以光伏为代表的方向，出现了非常极致化的抱团的效应，但是遗憾的是在2021年， 我们看到的这些资产也是高位筑顶，而且开启了长达三年以上的持续下跌的一个走势。 发言人09:39最近的这轮是从2024年，就是我们所谓这轮慢牛行情，它是以AI科技作为产业的原动力。 发言人09:50到目前为止，如果说从924航行到现在为止，大概是持续了不到两年。 发言人09:50到目前为止，如果说从924航行到现在为止，大概是持续了不到两年。 发言人09:59 但是如果说从24年年初，当时市场估值见顶的时候来计算的话，已经是超过了两年的一个周期。 发言人10:08 所以说这一轮它的一个特征，就是它的这个涨，我们说指数的就是宽期指数的涨幅，其实并没有像前几轮那样是一个很很陡峭的指数级别的拉升，它是一个偏速度、偏慢、偏温和的这样的一个，所谓的漫游行情。 发言人10:32 但是，从个股的集市化表现上来看，应该说不亚于此前，1415年这种科技股上涨的一个累计的涨幅。 发言人10:32 但是，从个股的集市化表现上来看，应该说不亚于此前，1415年这种科技股上涨的一个累计的涨幅。 发言人10:45 我们看到了，其实这轮AI硬件当中，也有很多的五位。 发言人10:50可以上的，甚至10倍左右的一些个股，出现了这样的一个非常普遍的一个情况。 发言人10:57 我觉得就是借历史来看待未来，当前的七月份的这轮调整我个人理解还是相对来讲来得非常迅猛的。鉴 发言人11:13 首先就是从结合筹码，资金估值还有包括流动性等多个维度来看，我认为经历了七月份的科技股的这快速下跌以后，这种普跌的格局已经基本上接近于尾声。当然不排除这里面有一小部分的所谓的概念型的品种。 发言人11:35 当然不排除这里面有一小部分的所谓的概念型的品种。也什么是概念型的，就是说它的整体的估值已经大大的超过了它的未来业绩的一个贡献，或者说预期的贡献，也体现出它未来的增长的持续性可能是难以为继的。 发言人11:39 也什么是概念型的，就是说它的整体的估值已经大大的超过了它的未来业绩的一个贡献，或者说预期的贡献，也体现出它未来的增长的持续性可能是难以为继的。所以对这些种可能调整的是一个偏长期的一个震荡下行，或者说是一个阴跌。 发言人11:55 所以对这些种可能调整的是一个偏长期的一个震荡下行，或者说是一个阴跌。 发言人12:03但是对于大部分或者说一部分这样的一些有业绩预期支撑，估值快速回落的，就性价比已经逐渐的凸显的一些科技股，我认为调整的可能已经接近尾声了。 发言人12:18 因为从科放的整个的单月回调来看，也超过20%。 发言人12:18 因为从科放的整个的单月回调来看，也超过20%。 发言人12:23 我们看到的拥挤度也从阶段性的历史的极高位，回落到了大概是60%分位数的一个水平，体现出当前的获利盘出现了明显的出清的一个这样的一个迹象。 发言人12:36 所以我觉得下阶段的市场可能会一个调整可能会接近尾声，但是通过何种方式去收敛，这个我觉得是一个要看到资金的行为，确实需要看到持续性的低估值板块的这个估值的修复。 发言人12:59 我们后面还会看到，包括像这个半年报的落地，三季报在四季度的一个这样的一个指引，基本上它会体现在股价的持续的修复的动能当中，所以总结来看的话话，我觉得下阶段就是风格的收敛，就是这种所谓的极致化风格的一个收敛。它可能也不见得是一个科技股见顶，见底V型反转。 发言人13:21 它可能也不见得是一个科技股见顶，见底V型反转。 发言人13:28 这个低估值板块