风格配置系列研究之二：熨平红利周期波动的稳健选股策略

红利风格周期波动及稳健选股策略

红利风格的投资属性

• 红利风格是A股市场少有的长期风险溢价为正且相对稳健的Smart Beta，但存在周期波动。
• 红利投资的周期波动主要受价值风格影响，且与价值因子表现高度相关。
• 红利投资在价值风格上有正向暴露，在成长、波动、流动性上有负向暴露。

红利改进一：降低交叉风格影响

• 价值因子的波动性是红利投资波动风险的主要来源。
• 股息率加权会二次放大红利投资的波动风险，而市值加权能提升稳定性。
• 控制市值及成长/价值风格后，高分红组的超额收益稳定性大幅提升，夏普比达到0.87。

红利改进二：叠加低波动的优缺点

• 低波动、低流动性股票长期贡献正超额收益。
• 引入低波动后，红利组合业绩提升，年化收益达10.33%，但行情上涨时弹性不足。
• 低波动风格在市场掉头时超额收益出现回撤，波动加大。

红利改进三：趋势中把握强势股，并规避过度乐观的股票

• 动量策略能提升股市上行趋势中的表现，但易过度乐观导致业绩波动大。
• 剔除分析师预期过度乐观的股票后，红利+动量+分析师组合收益与夏普比均提升。

稳健选股策略设计

• 策略思路：剔除交叉风格影响，引入低波动和动量指标，剔除过度乐观的股票。
• 优选组合每期30只股票，季度调仓，换手率双边每年3-4倍。
• 组合业绩稳健，相对中证800，2016年以来绝大多数年年化超额收益在10%以上。
• 组合相对中证800的累计超额更加稳定，夏普比0.9，2016年至今整体年化收益17.19%。
• 组合在红利、价值、成长、低流动性、低波动、动量上均有一定程度的暴露。

风险提示

• 本报告结论基于公开的历史数据，不预示未来表现，亦不构成投资建议。