夏日寒风过后市场再定价与AI投资的下一程在哪里20260813 原文

20260813_原文 2026年08月14日09:20 发言人00:00好的，各位同学朋友，大家晚上好，我是国信金工张宇。 发言人00:04 近期AI板块有所调整，但是市场的关注度依然非常高。 发言人00:09 根据我们国庆精工团队的测算，整个公募基金目前在AI板块的投资的占比达到了将近40%。 发言人00:17 现在陆陆续续的我们的中报也会披露了。 发言人00:21 在这个阶段的话，大家也非常关心市场对于AI板块的配置是不是发生了一些变化。 发言人00:27 接下来在这段时间里面，市场的投资的机会也会集中在哪些领域呢？ 发言人00:32 今天我们就邀请到了华富人工智能ETF的金经理郜哲博士，与大家分享最新的市场观点和AI产业的投资逻辑。 发言人00:40 高博，您是人工智能专业的博士，目前也主管华富的人工智能ETF产品。 发言人00:48 可否先简单谈一谈您是如何走上金融投资之路的？ 发言人00:53 好的，其实我在北大读人工智能专业的时候，是在09年到13年。 发言人01:01 其实在那个时期整个人工智能产业还比较偏实验室的这种性质，整个的一个这种产业化也没有形成。 发言人01:10 所以在当时可以讲就是我们还没有那么抢手，而不像我们后来的这些事地，基本上在实验室就已经早就被预定了。 发言人01:20 所以在当时，也是在想后续走怎样的一个职业的发展，然后也比较这个也算比较幸运。 发言人01:28 因为我觉得在我做博市的主要的研究的一个方向，也是在宏观经济，还有关于财务数据的一个用人工智能的方法来建模的这样的方向在当时也算比较便宜。 发言人01:42后来，其实在研究过程中，就逐渐的更多对投资感到比较有兴趣。 发言人01:48 所以就逐渐的走到了这个金融投资的领域。 发言人01:52 然后在华富基金，我们觉得也比较用的是就是张亚总在很早19年的时候就看到了人工智能产业的机会。 发言人02:02 然后也是就布局了我们公司的第一个ETF的产品，也是人工智能方向。 发言人02:09 所以其实也是相对我的这个背景是比较契合的。 发言人02:13 然后后续我觉得就要感谢我们那些还在坚守在这个人工智能的一线研究的这些同事同仁们。 发言人02:23 其实在这个经历了大概有个十几年的发展，我们也可以看到这个人工智能逐渐可以去产业化，然后逐渐的可以去大规模的产业化。 发言人02:35 所以我们也看从1617年的图像识别，然后再到今年的这个就是223今年开始的这个就是生成式的人工智能 的发展。 发言人02:46 所以其实人工智能产业的一个发展，也像我们人的认知一样，人我们人的成长一样。 发言人02:53就逐渐的从这个认识世界，然后再到去表达，再到去改变世界。 发言人02:59 所以我觉得整个的过程，其实会有越来越多的我们生活当中的方向会被重新的塑造。 发言人03:08 所以在这样的一个大的趋势之下，我们觉得整个产业的一个投资的机会也是会变得越来越好。 发言人03:16 所以我们觉得也是比较好的一个时代。 发言人03:20 所以在这样的一个背景之下，我们我我觉得我个人来讲，从逐渐的从人工智能的这种是技术的研究，然后再到产业的研究，再到这种金融产品的一个提供。 发言人03:34 其实也是会也还是比较符合自己的一个认知，逐渐的去变现的这样的一个过程。 发言人03:44 所以整体其实也是对人工智能产业的一个发展还是感到非常的兴奋，大概是这样一种感谢高博。 发言人03:53 其实我们可以看到，不管是现在从事一线的人工智能研究的学者，或者实业界的行家也好，还是从事这种人工智能金融投资也好。 发言人04:04 我们现在应该是迎来了一个飞速发展的一个时代。 发言人04:09 但是我们确实也有发现，其实从今年的七月份以来，市场的波动是非常大的。 发言人04:15 大家也比较关心这种波动到底是不是可持续的，还是说会发生一些变化。 发言人04:20 想问一下高博，您是如何理解近期的市场波动，特别是AI板块的这样一个波动，这个到底是一种基本面的变化，还是只是在交易层面的一个降温呢？ 发言人04:30 好的，那我先说一个结论，其实我们认为更多还是这个交易层面。 发言人04:36 然后其实他倒并不是降温，而反而是一个交易的拥挤造成的。 发言人04:42 而这个基本面，其实我们认为是没有什么大的一个趋势的破坏，这个我们在后续也会再详细的展开。 发言人04:51 先说最近的一个交易层面的问题。 发言人04:54 其实在到7月之后，我们看整个产业其实不管事海外还是国内，它的一个盈利的真实的真实的盈利，还有盈利的预期，还有更先导一些的这些资本开支的预期的情况，其实都没有说发生很大的效很坏的变化。 发言人05:15 当然会有一些大家比如说对现一些重点的云厂商的现金流维护，也包括变现能力等等这些的一些故事来讲。 发言人05:25 但其实我们从这个产业的的一个真实的进展来看，觉得更多是一个还是调整造成的，就是返乡来造成一些鬼故事的出现。 发言人05:37 所以这个就是后续我们会对产业做更详细的展开。 发言人05:41 但是其实我们觉得在七月的这一轮调整当中，更多还是一个交易拥挤造成。 发言人05:47 而这个交易的拥挤，其实是分层级的。 发言人05:51就是我们认为这个交易拥挤并不可怕。 发言人05:54其实我们有很多的这种指标去监控。 发言人05:57 比如说成交占比，比如说这个公务基金的持仓，包括刚才于总也提到我们最新测算的前而A方向的持仓照样是很很很大的一个占比，而且还在持续的创新高。 发言人06:11 但是这个也并不是说每一轮的这种比如说成交占比或者是公布基金持仓到高点，它就会有这么大的一个调整。 发言人06:20 其实更我们认为这个更重要的是什么样的人在拥挤。 发言人06:25 这个可能其实才是这个调整的幅度大不大，它最决定性的的一个因素。 发言人06:32 其实我们看在进入到7月的这轮调整当中，大家也发现了海外还有我们国内有比较强的一个联动。 发言人06:41 特别是中国、美国、韩国这三个市场，大家其实都是在每天都关注，然后也发现他们之间有一些联动性。 发言人06:51 但是其实如果大家是从七月一直跟到现在的，就会发现，其实最近这个联动性是明显减弱的那其实我觉得本质的原因就是因为其实这三个板块后续也会展开，就是他们的一个基本面的状况并不完全同频。 发言人07:09 但是他们同频在于是在七月初六月底、七月初的的时候，都陷入到了一个这种非理性投资者比较拥挤的这样的一个状况。 发言人07:20 其实在韩国、美国主要是一些这种杠杆资金，而我们国内，其实更多是一些散忽资金。 发言人07:29 所以我觉得正是因为这个交易行为的驱动，才导致了在签约的下跌当中。 发言人07:34 大家好像是，你看我我看你大家互相都先跌为净的，然后后续也要跟他要变成这样的一个状况。 发言人07:43 其实像海外的杠杆资金，就是我我就是肯定它是有一定的这种非理性的成分的，因为海外的加杠杆的工具还是比较便利。 发言人07:55 然后像美国有一些些这种多倍做多的ETF，而韩国其实内有非常多的融资加杠杆的这种渠道。 发言人08:03但其实我们国内的这个就是相应的来讲，并没有那么多的加渠道的加杠杆的一个途径。 发言人08:12 包括其实我们看到像这一轮的这个就是两融。 发言人08:16 然后其实也跟二那个2015年的时候相比，其实是非常的杠杆率还是非常低。 发言人08:24 如果以两融占总市值的比例来讲的话，那其实还是可能15年的一半都不到。 发言人08:30 所以在这样的一个状况之下，我们的一个拥挤更多是体现在这种散户。 发言人08:37 其实也是相当于是对产业的了解并没有那么深的一个一些投资者他们的一个快速涌入所造成的那其实是会有几个方面，其实我们都是在量化的领域都是可以去观察到的那第一，其实比如说像这个就是衡量这个散户的拥挤，其实我们可以用一些类似于地震模，就是如果涨得越来越快，而这个回调幅度越来越浅，这个就是比较符合一个散户入场的特征的那其实我们通过拟合这样的一些这种函数，是可以去观察到在6月20号左右。 发言人09:15 然后其实是有比较明显的这种地震预信号的预警的那这个其实是从二三年的这个人工智能产业在国内发展 以来，就是首次出现这样的预警信号。 发言人09:29 而另一方面，其实这个也能从因子的有效性上，我们是可以看到一些端倪的。 发言人09:36 比如说像去年的九月其实也在调整，但其实整个的比如说这个科创指指科创宽机的指数，或者是人工智能的全产业链的指数，那其实它的一个调整幅度还是非常有限，可能也就在10%左右，而且同时也会有一些结构性的机会在里面。 发言人09:57 而像今年的四月，其实也是就是调整幅度也有限，然后也有结构性机会。 发言人10:02 但这一轮其实就相对的调整幅度比较大，也没有这种结构性的机会。 发言人10:08 其实如果我们可以就从因此的角度来看，就是这样这么一个逻辑。 发言人10:15 如果还是比较理性的偏机构的投资者再去拥挤的话，那其实他们是会不断的去挖掘这些盈利预期还能上调。 发言人10:25 然后同时这种比较基本面确实边际变化最大的票，也会有非常大的一些动量效应。 发言人10:34所以其实我们会体现为像盈利预期，动量这些因子是比较在上涨的过程中是比较有效的。 发言人10:42 而这一轮六月的上涨，如果大家去看看因此有效性的话，就明显的发现其实是这种估值反转。 发言人10:49 我当然我这里指的主要是在热门板块的内部，比如说在AI的样本级内，或者是在比如说更细分的一些半导体，通信设备这些样本集。 发言人11:00 其实就会看到这个有一个明显的因子有效性的切换。 发言人11:04 而这种切换一般就会代表着理性的投资者会觉得过于高了。 发言人11:10 所以随着场外的一些资金的注入，其实反而是有一些理性的投资者会倾向于去找一些比较低位的那所以就会在这些热门板块里体现为这个估值反转的有效性是逐渐的提升。 发言人11:28 所以我们觉得就是从刚才所提到的这些量化信号，其实是我们是可以去看到对应的到底这个拥挤的人群是怎样的一个特征的。 发言人11:42 而其实我自己也做了一些草根的调研，也确确实实是比较相对跟这些量化信号也比较应可的。 发言人11:52 比如说其实在这个六月底的时候，我们就观察到有一些过去相对比较保守的一行渠道。 发言人12:00其实也是对一些主动的这种赛道型的公募基金有非常大的一个销售。 发言人12:06 可能在六月的后面几周，可能单周都有个本一的一个这种量级。 发言人12:13 而其实另外就包括像这个电商端，其实也有比较多的资金的涌入。 发言人12:20 其实我们觉得不管是量化信号，还是对应的这些我们能调研的到的一些资金的流向，都可以去指向。 发言人12:31 就是这种拥挤是有一些非理性的成分了。 发言人12:35 所以在这个时候，一般就会有比较大幅度的一个调整，同时也没有什么特别明显的结构性机会。 发言人12:43 而其实我想说是这种调整在历次的成长的这种行情当中并不少见的。 发言人12:50比如说21年的新能源，215年的这个外研并购的TMT。 发言人12:55 然后在包括13年的，TMT也包括17今年的这些这个就是像当时的这些白酒家电的这种，这个就是所谓的中国的漂亮50的奥团。 发言人13:08 然后其实都会有这样的特征，就是他们并不是整个的投资逻辑变了，而是说就是因为这个阶段性的非理性投资者增多，就会造成类似的这种调整。 发言人13:21 这种其实在刚才讲的这些国内的例子，也包括海外的