联想集团云 端共振同飞 巨头攀登新高峰

该研报核心内容聚焦联想集团在云与端业务上的协同发展，指出海内外服务器建设取得显著进展，如国内腾讯Q2资本开支超预期，海外超威电脑FY26 Q4 non-GAAP毛利率达17.6%。同时，ISG业务因AI超节点和高盈利企业品牌业务增长强劲，预计FY27将成为显著贡献利润的元年。IDG业务方面，尽管Q2全球PC出货量下滑4%，联想仅下滑2%，凭借供应链优势、成本管控和AIPC迭代，全年有望稳健增长。

报告显示，服务器建设领域国内外均呈现积极态势，国内腾讯和海外超威电脑的业绩表现印证了行业增长潜力。在AI领域，联想ISG业务与英伟达合作从PC扩展至算力，GB300平台和Rubin产品逐步量产，210亿美元在手订单预示着未来高增长。PC行业虽面临全球出货量下滑挑战，但联想凭借规模和成本优势，以及AIPC迭代提升ASP，展现了行业内的稳健竞争力。

研报重点分析了联想集团在云与端业务上的协同效应，特别是服务器建设、ISG业务增长和IDG业务稳健性。服务器建设方面，关注国内外主要厂商的业绩表现；ISG业务方面，聚焦AI超节点、高盈利企业品牌业务增长，以及与英伟达的合作进展；IDG业务方面，分析全球PC市场下滑背景下，联想的供应链优势、成本管控能力和产品迭代对业务的影响。

报告判断，服务器建设市场正处于增长期，国内外主要厂商如腾讯、超威电脑和Dell均表现亮眼，反映出行业需求旺盛。AI领域，联想ISG业务与英伟达的合作标志着从传统PC向算力业务的拓展，GB300平台和Rubin产品的量产及订单增长，为未来发展奠定基础。PC市场虽面临全球出货量下滑，但联想凭借规模效应和产品创新，仍保持相对稳健的市场地位。

研报提示的主要风险包括行业需求波动和PC上游原材料价格波动。行业需求波动可能影响服务器和PC业务的销售表现，而原材料价格波动则可能对成本控制造成压力。此外，虽然报告看好联想的长期成长逻辑，但需关注国内外宏观经济环境变化对供应链和市场需求的影响，以及竞争对手的动态变化。