天风证券交运研究框架

交通运输行业运价周期波动趋势下行分析

核心观点： 交通运输行业各板块运价总体呈现下降趋势，尤其在快递、海运等技术进步明显的行业。下降过程中伴随周期波动，如2020年疫情和2022年俄乌冲突导致的运价大幅上涨，为投资者带来机会。

运价波动性分析：

• 航运和航空： 运价波动最剧烈，呈现强周期、高波动。航运BD指数波动剧烈，油轮TC波动范围大；航空运价受油价影响显著。
• 公路、铁路、港口： 运价波动较小，以稳定为主。公路受政府指导价影响，港口费率稳定，铁路价格逐步市场化。

客运货运价格趋势：

• 客运： 价格小幅上升。
• 货运： 价格小幅下降。
• 快递物流： 运价明显下降，由技术进步导致成本端下降，单票价格总体下降趋势。

未来关注重点：

• 新能源汽车和无人驾驶： 将导致公路运输成本大幅下降约50%，利好网约车、租车、充电公路等环节。

各板块价格变化及研究框架：

1. 集运、油运、干散货：

• 运价波动： 过去16年运价大幅波动，2021-2022年集运、油运、干散货运价上涨。
• 波动根源： 全球地缘政治局势波动，航运供给脆弱，需求相对刚性。
• 关键节点影响： 马六甲海峡、苏伊士运河等关键节点受阻将冲击供给，导致运价上涨（如红海通行受阻）。
• 供需分析： 传统供需分析框架在2020年后失效，疫情导致效率下降和供给冲击是主要因素。
• 其他因素： 闲置运力、关键事件（如次贷危机、疫情）影响运价。

2. 航空：

• 票价趋势： 国内航线票价下降，国际航线波动更剧烈（如2020-2022年票价上行）。
• 供需分析： 以2019年为基准，未来航空需求增速预计5%左右，供给增速3%左右，客座率上升。
• 成本分析： 油价是主要成本因素，油价上涨导致航空股股价回调，油价回落有望修复业绩。
• 长期趋势： 国内航空需求与经济发展相关，国际航空需求受出境游带动，未来增长潜力较大。

3. 公路、铁路、港口：

• 需求供给： 需求供给均趋于稳定，增速放缓至低个位数。
• 公路：
  • 资产并购： 未来非上市资产可能装入上市公司，关注上市率低的省份。
  • 价格问题： 部分省份尝试提价，如甘肃、宁夏、山西，若能落地，西部、中部、东部省份可能跟进。
• 港口： 费率稳定，跟随外贸增速波动，受政策指引，上调困难。
• 铁路： 运价运量稳定，货运价格可能维持现状，长期受新能源汽车和无人驾驶冲击。

4. 快递行业：

• 价格趋势： 单票价格明显下降，但快递单量增速放缓。
• 反内卷政策： 2025年9月反内卷政策带动单价上调，利润提升。
• 盈利股价： 与快递价格相关性更高，与单量相关性较小。

5. 物流板块（供应链物流）：

• 收入利润与商品价格相关： 商品价格上涨将带动利润改善。
• 当前商品价格： 油价回落至80美元/桶，黑色系金属价格下跌，对工业企业利润带动有限。

6. 新能源汽车和无人驾驶：

• 成本下降： 普及后客运货运成本下降约50%，利好货主。
• 受益环节：
  • 车货匹配平台（网约车、货运平台）。
  • 车辆租赁平台。
  • 快递公司（成本下降但可能转嫁为价格下降）。
  • 公路运输：成本下降，通行能力提升，盈利能力上升。
  • 充电桩企业：高速公路服务区充电桩盈利潜力较大。

研究结论：

• 运价波动是交通运输行业投资的关键变量，航运和航空波动剧烈。
• 技术进步导致成本下降，运价总体趋势下行。
• 新能源汽车和无人驾驶将带来革命性变化，成本下降50%左右，利好货主、车货平台、租车公司、充电桩企业等。