【宏观快评】美国7月份CPI数据点评：AI对美国通胀的影响有多大？

核心结论

狭义的AI通胀对CPI影响很小，对PCE的拉动约0.2个百分点，明面上处于“值得重视却不至于单独决定货币政策”的量级，但广义的AI通胀，市场却暂时无法合理估算。对美联储而言，鉴于广义影响量级的模糊性和不确定性，AI通胀就没办法较好地嵌入货币政策的考量。这一背景下，“贸然”紧缩来压低通胀，不仅容易事倍功半，也可能会让美联储陷入先发的被动。

AI对美国通胀的影响

相关价格分项

与AI有关的价格分项主要是电力（数据中心带来的电力需求激增）以及消费电子产品价格（芯片和内存涨价传导）。具体包括：电力、个人电脑与周边设备、计算机软件和配件、电话硬件和相关通信设备。

权重分析

在CPI中，AI相关项目合计权重约3.3%，不考虑电力则约0.7%，再剔除手机，权重仅0.3%。在PCE中，合计权重约3.1%，不考虑电力则约1.8%，再剔除手机，权重约1.7%。计算机软件和配件在CPI中权重仅约0.03%，在PCE中权重则为1.15%。

影响分析

最近三个月，CPI同比约3.7%，AI相关分项的拉动约0.07个百分点，剔除电力后是-0.04个百分点，再剔除手机后则是0.01个百分点。最近三个月，PCE价格指数同比约3.8%，AI相关分项的拉动约0.21个百分点，剔除电力后是0.15个百分点，再剔除手机后则是0.17个百分点，相比2025年1季度，AI相关分项的影响明显增大。

对AI通胀的三点浅思

权重差异导致影响差异

在不同通胀指标中，AI相关分项的价格影响差异较大。若剔除电力，在CPI中的影响几乎没有，而在PCE价格指数中则明显加大。这表明其他主体代替消费者承担了大部分的AI相关的消费成本抬升。

PCE价格指数的“畸形”

PCE价格指数是“官方”指标，AI通胀在美联储的视角中可能更为重要。但这种因统计因素带来的“畸形”，在实际评估时是否需要进行调整值得深思。BEA已确认会在今年9月的年度例行更新中对相关统计方法进行修订，预计新序列会较修订前低0.2-0.3个百分点左右。

广义AI通胀的模糊性

虽然狭义的AI通胀可以计算，但广义的AI通胀暂不清楚。对美联储而言，基于这种模糊性和不确定性，AI通胀就没办法较好地嵌入货币政策的考量。这一背景下，“贸然行事”，意图通过政策紧缩来压低通胀，反而可能让美联储陷入被动。

7月美国CPI数据述评

同比和环比数据

CPI同比继续回落、环比小幅上涨，核心CPI读数温和，完全符合市场预期。CPI同比从3.5%下行至3.4%，核心CPI同比从2.6%降至2.5%，超级核心服务CPI同比从3.2%降至2.8%。CPI环比0.1%，核心CPI环比0.2%。

CPI环比的结构特征

能源价格跌幅收窄，核心商品价格由跌转涨，房租涨幅回升，超级核心服务价格亦由跌转涨。食品价格上涨0.1%，能源价格跌幅从5.7%收窄至1.5%，核心商品价格上涨0.2%，主要住所租金上涨0.3%，超级核心服务价格由下跌0.2%转为上涨0.2%。

加息预期

CPI报告再度推动市场加息预期降温。联邦基金期货市场定价的9月份加息概率从48%降至40%，今年的加息次数从1.17次降至1.09次。

风险提示

地缘冲突和油价的不确定性、AI产业趋势的不确定性。