黄金有色行业流动性基本面共振上涨下半年展望

一、核心要点
本次会议为中建研究部大宗商品团队“大宗半小时”电话会，分析师李林慧、孙嘉诚汇报黄金、有色板块最新观点。黄金下半年受益于宏观流动性预期改善存在修复机会；有色板块中铜更具上行空间，铝、镍表现相对平稳。

二、黄金板块具体观点

1. 宏观层面：7月下旬起海外流动性预期边际改善，通胀拐点初步兑现，美联储加息预期回落，为黄金提供支撑。
2. 供需与头寸：上半年黄金ETF持仓回长期中枢，7月小幅增持约20吨，空头头寸出清；央行购金二季度恢复，后续有望稳定贡献增量。
3. 价格预测：三季度黄金合理中枢4500美元/盎司，四季度若年内不加息，中枢有望修复至4800美元/盎司，流动性预期进一步改善或有更大涨幅。

三、有色板块具体观点

1. 铜：上半年价格分化，铜表现独秀。刚果金铜金矿出口禁令或倒逼矿企建冶炼厂，TC/RC已下行至-170美元/吨，冶炼收益转负，减产或导致下半年精炼铜供应低于预期；美国AI、电力需求扩张通过关税储铜，非美地区铜库存下降快于美国囤积，叠加9月中国铜加工旺季，铜价或触及15000美元/吨，表现可能超预期。
2. 铝：产量维持高位，7月同比增4%，现货相对宽松；驱动来自铜铝比价迁移和出口去化，下半年铝价中枢3300美元/吨，窄幅震荡，短期或超中枢修复后回落。
3. 镍：库存维持高位，供给无明显扰动，价格靠90分位成本线支撑，下半年中枢17000美元/吨附近震荡，9月不锈钢需求复苏力度有限，或随硫磺价格回落而调整。

四、风险与关注

1. 通胀回落不及预期，美联储加息预期反复，可能压制黄金、有色价格。
2. 刚果金铜政策落地效果不及预期，全球精炼铜供应减量幅度小于预期，或影响铜价上涨空间。
3. 美国储铜节奏、中国铜加工旺季开工情况、铝材出口增速等，可能改变有色板块供需格局。

五、后续关注点

1. 美联储8月议息会议、美国通胀和就业数据，跟踪加息预期变化。
2. 刚果金铜金矿出口禁令后续执行情况、冶炼产能爬坡进度。
3. 9月中国铜加工企业开工率、铝材出口数据等供需指标。