科技行业2023年中期展望：从上半年等到下半年的行业基本面和估值面共振向上

浦银国际研究 主题研究|科技行业 沈岱 浦银国际 科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435黄佳琦助理分析师 主题研究 sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2023年6月26日 MSCI中国IT指数表现 MSCI中国IT指数相对于MSCI中国指数表现(右轴) 800 20% 700600 0% 500400 (20%) 注：截至2023年6月21日收盘价；资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 中国半导体晶圆代工：估值面先于基本面触底，迎来Beta上行机遇期（2023-06-07）科技行业2023年展望：静待行业基本面和估值面共振向上（2022-12-09）中国半导体晶圆代工：周期切换中的业绩思考（含中芯、华虹2Q22业绩回顾）（2022-08-14）半导体行业供应链梳理：中国晶圆代工充分享受行业景气度上行与国产替代的旺盛需求（2022-06-15）科技行业2022年中期展望：智能手机下半年预期触底，把握行业的黄金性价比时刻（2022-06-01）智能手机品牌及供应链：上半年出货疲软，市场情绪低迷；寻找安全缓冲标的，等待需求反弹，首选舜宇光学和立讯精密（2022-05-29） 科技行业2023年中期展望 科技行业2023年中期展望：从上半年等到下半年的行业基本面和估值面共振向上 下半年终端需求边际复苏改善，把握科技硬件行业高Beta机会：年初至今，A股电子指数涨幅为14%，高于沪深300等大盘涨幅。我们拆解来看，主要由于AI概念标的大幅推动所致。从基本面看，智能手机等终端需求持续疲软，因而从二季度开始非AI相关的标的股价下行压力较大。从细分行业看，我们优先推荐估值面先于基本面触底向上的半导体行业，其次推荐具备高波动属性的科技硬件非AI相关标的，这些标的有望在下半年手机边际复苏中迎来Beta上行机会。我们首推舜宇光学（2382.HK）和华虹半导体（1347.HK），主要考虑下半年基本面同比环比改善盈利确定性高、车载业务或新能源占比持续提升带来的增量、估值处于上行周期较早阶段。 半导体估值周期先于基本面周期上行：今年一二季度全球半导体行业基本面处于下行阶段，今年3月、4月全球半导体销售额同比分别下降21%和22%。基于周期分析以及产业调研，我们预期半导体行业基本面将在今年二、三季度见底。根据WSTS的预测，2024年全球半导体销售额有望重回至11.8%的增长。进一步看，半导体估值周期已经领先基本面6-12个月，形成底部并抬头向上。我们认为估值上扬是反映市场对于半导体行业玩家周期触底并抬头回暖的预期，会持续推动行业内的公司保持Beta上行动能。因此，我们看好华虹半导体和中芯国际的下半年机会。 下调2023年全球智能手机出货量预测增速至-3.8%，预期三四季度实现温和增长：我们预计今年全球智能手机出货量将达11.6亿部，智能手机迈过巅峰后的历史最低位。但是，今年三季度和四季度中国智能手机出货量将同比分别增长2%和5%，较上半年复苏。根据我们的调研，供应链普遍对于三四季度智能手机保持谨慎复苏预期。从更长的时间维度看，我们认为智能手机会围绕12.0-12.5亿部的出货量中枢波动，因此手机供应链的基本盘有触底上行空间。 科技硬件估值合理，建议逐步布局增加仓位：当前A股电子行业市盈率为46.1x，略低于历史均值，主要由于今年上半年手机供应链利润下行压力较大以及AI相关标的估值处于高位两个原因所致。所以，我们建议投资人关注：1）今年下半年至明年基本面复苏消化估值标的，2）有资金获利了结的估值偏高的AI相关标的。 投资风险：全球智能手机需求持续走弱，2023年下半年需求复苏不及预期；智能手机，包括摄像头模组等，配置升级放缓或配置降级；半导体行业去库存时间长于预期，基本面触底不及预期；供应链龙头公司产能利用率下降拖累毛利率和净利润率；行业竞争加剧导致利润增速显著低于收入增速。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 半导体行业：估值面先于基本面触底，迎来Beta上行机遇期4 半导体行业基本面持续下行，但有望在今年二、三季度触底，并抬头向上4 半导体行业估值已触底，上行趋势明朗，迎来Beta上行机遇6 关于AI：是未来，也是现在10 全球智能手机需求企稳，期待下半年科技行业边际改善复苏12 预计2023年全球智能手机需求整体下滑，但2023年下半年出货量边际改善12 车载摄像头模组成为越来越重要的行业增量，手机摄像头模组有企稳触底空间17 市场预期处于低位，下行风险可控，布局高波动Beta21 2023年下半年科技硬件行业配置策略24 科技硬件行业估值及回报26 科技硬件行业指数及估值表现26 科技硬件行业可比公司估值29 图表目录 图表1：全球半导体行业规模及预测：预计2023年同比下滑10.3%；但2024年市场可能有所好转，同比增长11.8%5 图表2：韩国半导体生产量、出货量、库存量同比增速7 图表3：全球半导体销售额三个月移动平均值7 图表4：全球半导体销售额同比增速vs全球GDP同比增速7 图表5：全球半导体销售额同比增速vs中国半导体销售额同比增速7 图表6：全球半导体设备销售额及同比增速8 图表7：全球半导体头部公司库存天数8 图表8：全球半导体三个月移动平均值销售额同比与费城半导体指数市盈率8 图表9：中芯国际：收入同比增速及毛利率（1Q21-4Q24E）8 图表10：华虹半导体：收入同比增速及毛利率（1Q21-4Q24E）8 图表11：A股半导体指数市值及市盈率（x）9 图表12：费城半导体指数市值及市盈率（x）9 图表13：中芯国际：港股市盈率（x）9 图表14：华虹半导体：市盈率（x）9 图表15：中芯国际市盈率vs华虹半导体市盈率vs费城半导体指数市盈率vs全球半导体销售额同比9 图表16：全球服务器出货量及预测11 图表17：全球AI服务器及预测11 图表18：人工智能指数及交易量11 图表19：人工智能指数市盈率11 图表20：全球智能手机出货量及预测（1Q20-4Q23E）13 图表21：全球和中国智能手机出货量同比（1Q21-4Q23E）13 图表22：全球智能手机出货量份额按价格拆分（2Q21-1Q23）13 图表23：全球智能手机出货量增速按价格拆分（2Q21-1Q23）13 图表24：全球智能手机出货量及预测（2015-2025E）15 图表25：全球智能手机季度出货量及预测（1Q22-4Q23E）15 图表26：中国智能手机出货量季度预测（1Q22-4Q23E）15 图表27：印度智能手机季度出货量及预测（1Q22-4Q23E）15 图表28：全球智能手机出货量：新预测vs前预测（2023E-2024E）15 图表29：全球智能手机出货量份额按品牌拆分（1Q21-1Q23）16 图表30：苹果、华为、小米、OPPO、Vivo季度出货量同比增速（1Q21-1Q23）16 图表31：蔚来ET5、小鹏G9、理想L9、特斯拉ModelY车载摄像头数量比较18 图表32：全球车载摄像头市场规模及预测18 图表33：全球车载摄像头模组市场规模及预测18 图表34：历代iPhone摄像头模组配置20 图表35：中国市场智能手机旗舰机型“超大杯”摄像头配置比较20 图表36：电子行业历史盈利预测调整21 图表37：舜宇EPS市场预测值季度环比22 图表38：立讯精密EPS市场预测值季度环比22 图表39：智能手机/半导体股价收益（分季度）22 图表40：智能手机供应链/半导体估值vs历史估值23 图表41：浦银国际2023年下半年科技硬件行业配置策略总结25 图表42：A股电子指数vs沪深30026 图表43：恒生科技指数vs恒生指数26 图表44：MSCI中国IT指数以及市盈率27 图表45：MSCI中国IT指数历史市盈率27 图表46：恒生科技指数及市盈率27 图表47：恒生科技指数市盈率27 图表48：A股电子指数市值及市盈率28 图表49：A股电子指数市盈率28 图表50：A股半导体指数市值及市盈率28 图表51：A股半导体指数市盈率28 图表52：智能手机供应链可比公司估值比较29 图表53：半导体供应链可比公司估值比较30 科技行业2023年中期展望：从上半年等到下半年的行业基本面和估值面共振向上 半导体行业：估值面先于基本面触底，迎来Beta上行机遇期 半导体行业基本面持续下行，但有望在今年二、三季度触底，并抬头向上 根据世界半导体贸易统计组织（WSTS）的预测，由于通胀加剧等宏观经济 因素和终端市场需求的疲软，今年全球半导体行业销售额预计出现双位数下滑，同比下降10.3%至5,150亿美元，同比增速由2022年的3.2%进一步下滑为负。智能手机依然是半导体行业最大的应用领域，因此智能手机需求下滑，也带动了半导体行业需求的大幅下挫。同时，2024年全球半导体销售额有望重回增长，再次进入上升趋势，同比增长11.8%（图表1）。 半导体行业的基本面一直有比较明显的周期属性。 上一轮半导体行业基本面的下行周期底部大约是2019年6月，此后抬头向 上进入上行周期。经历过2020年3月的疫情，在2020年下半年，行业再 次加速向上，并持续至2021年9月（图表3）。这轮持续约15个月左右的上行周期，主要受益于初期疫情后5G手机和新能源车等新增需求爆发，以及供应端为避免地缘冲突而大幅提高的补库存需求。 本轮半导体基本面的下行周期则是自2021年9月起持续到目前，已接近21个月。本轮行业下行周期，主要归因于国内和海外晶圆制造环节产能的快速增加，以及2022年全球智能手机需求持续不及预期。 2023年2月，全球半导体销售额同比下降21%，较去年11月、12月9%和 14%的降幅进一步下探。我们认为，由于一、二季度全球智能手机等消费电子需求持续疲软，二季度全球半导体月度销售额的同比预计将持续下探，但下探空间已经较为有限。同比降幅有望在今年三、四季度收窄，且部分产业链玩家有望在今年年底及明年一、二季度实现收入同比再次翻正。 我们预期，半导体基本面周期下行底部的时间将会在今年二、三季度，并在三、四季度抬头向上。这个判断一方面来自于与行业多家厂商的交流。另一方面，也大致符合平均每轮上行或者下行周期持续时间约24个月的周期跨度。 另外，根据韩国统计厅数据，今年3月，韩国半导体生产量和出货量分别同比下滑34%和35%（图表2），与2月同比降幅较为接近，有接近底部的迹象。而其3月的库存同比增幅则达到38%，较2月继续提速，这主要由于需求较弱，拉货较慢。因此，我们预期半导体行业在二季度将会持续下行。 因此，半导体行业中的几家晶圆代工厂商，二季度也同样会受到行业基本面持续下行的压力。台积电二季度的指引中位数显示，收入环比下降7%，同比下降11%，而毛利率则环比下降3.2个百分点，同比下降3.0个百分点。 相较而言，中芯国际和华虹的业绩指引则略好于行业下行趋势。中芯国际二季度收入环比略有增长，毛利率基本持平；而华虹半导体二季度尽管毛利率有所下降，但是收入环比持平，且维持在上行周期的高点。 我们认为，中芯和华虹下行幅度优于其他海外晶圆代工厂，主要是受益于中国大陆国产化的供应需求。例如，中芯国际的部分订单来自于客户的新产品，因而有新产品拉库存的需求。华虹部分功率器件受益于新能源应用的高需求和高景气度，而这也同样是我们对这两家公司保持长期乐观的基石。 图表1：全球半导体行业规模及预测：预计2023年同比下滑10.3%；但2024 年市场可能有所好转，同比增长11.8% 规模（十亿美元）同比（右轴） 700 600 500 400 300 200 100 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 0