【锌周报】矿端紧缺与结构性风险共振，锌价短期偏强震荡

核心观点与关键数据

• 矿端紧缺与结构性风险共振：大亮锌矿和乌拉根铅锌矿项目投产推迟至2026年，加剧矿端供应紧张。
• LME库存与升贴水：LME锌库存突破10万吨警戒线，注销仓单比例回升，显示海外结构性风险；LME锌升贴水与国内现货升贴水均呈现季节性特征，内弱外强格局维持。
• 进口利润倒挂：进口锌精矿加工费持续倒挂，给予国内炼厂出口机会，但当前仅东南亚现货存在利润，交仓窗口尚未完全开启。
• 精炼锌库存与净进口：精炼锌国内库存低位企稳，月度净进口量波动，显示进口需求疲软。

加工品市场分析

• 镀锌：开工率录得51.95%，环比下滑1.44%，终端消费仍无亮点，企业订单支撑不足，原材料库存维持偏低水平，受雨季和极端天气影响，市场需求整体偏弱。
• 氧化锌：开工率录得49.75%，环比下降0.83个百分点，下游需求疲软，轮胎行业出货乏力，陶瓷配套需求同步走弱，饲料级需求低迷，刚需成交平淡。

研究结论

• 锌价短期偏强震荡：矿端紧缺与结构性风险共振，但终端消费疲软制约价格上行空间，短期内锌价预计维持震荡格局。
• 衍生品套保建议：持有zn2609合约的多头可按一定比例进行zn25000zn2609P24000卖出100141的空头对冲；有原料库存者可考虑zn2609P24000卖出100141的卖出空对冲风险。