燃料油周报：地缘仍存变数，供应端制约因素延续

市场分析

本周市场表现：燃料油期货市场震荡运行，定价中东地缘缓和与霍尔木兹海峡开放能否达成的预期间反复摇摆，目前局势尚不明朗。FU盘面周度跌幅为1.1%，LU跌幅录得1.22%。

供应方面：

• 中东：预期伊朗与阿曼达成海峡通航协议，但未落地，通航流量维持低位，中东供应受阻。胡赛武装袭击沙特炼厂带来潜在风险。7月中东高硫燃料油发货量预计188万吨（环比增13万吨，同比降261万吨），8月截至目前30万吨。伊朗AIS信号口径下7月发货量28万吨（环比减13万吨，同比降81万吨），部分货物通过STS方式，AIS数据存在低估。俄罗斯：无人机袭击导致炼厂检修量高企，7月高硫燃料油发货量预计164万吨（环比减12万吨，同比降69万吨），8月截至目前88万吨（环比减76万吨，同比降169万吨），中下旬发货量有上修空间。

低硫燃料油方面：

• 中东（除科威特外）：以高硫为主，科威特阿祖尔炼厂检修。7月低硫燃料油发货量预计9万吨（环比增1万吨，同比持平），8月未看到新发货。尼日利亚：二季度Dangote炼厂提高开工负荷，近期进入非计划检修。7月低硫燃料油发货量预计9万吨（环比增1万吨，同比持平），8月截至目前0。巴西：7月低硫燃料油发货量97万吨（环比减11万吨，同比增9万吨），整体趋势稳定。国内：7月份国内炼厂保税用低硫船燃产量133万吨，环比增加1.5万吨，涨幅1.14%。低硫燃料油现货供应相对偏紧，汽柴油溢价攀升分流更多组分。

需求方面：

• 航运：海峡开放后航运活跃度增加及下游补库需求或刺激船燃消费。胡赛袭击红海油轮后部分船舶绕行苏伊士运河，运距拉长刺激燃油消费。发电：整体消费进入旺季，埃及等地采购环比增加，但未超出季节性，关注埃及FSRU受损后是否会增加燃料油进口。沙特：天然气替代燃油发电受阻，上半年燃料油进口量高于去年同期，7月出现一定回落。炼厂：国内地炼开工率偏低，需求偏弱，7月进口从底部小幅回升。8月需求有望进一步增加，到港量预计31万吨。海外炼厂利润可观，将刺激炼厂二次装置负荷，提振对燃料油原料的采购需求。

库存方面：

• 新加坡燃料油库存1957.7万桶，环比前一周增加7.96%。
• 舟山港燃料油库存81万吨，环比前一周减少1.22%。

当前能源市场主要矛盾：中东地缘层面，预期在地缘缓和与加剧之间反复摇摆，短期关注伊朗与阿曼的海峡管理协议能否落地。若海峡流量回升，地缘溢价将出现回落，但伊朗局势仍存变数。

高硫燃料油市场：

• 6月份后基本面与市场结构显著转弱，近期利多因素逐步兑现，市场结构重新走强。
• 海峡战火重燃阻断波斯湾供应恢复预期，俄罗斯炼厂受无人机袭击开工与产量维持低位。
• 发电、船燃与炼厂端需求均存在增量预期。
• 俄罗斯与中东供应均存在回升空间，高硫燃料油船燃与发电终端需求相对稳固，炼厂端需求具备更多弹性。
• 若炼厂端需求增量兑现，高硫燃料油裂差回调后下方依然存在支撑。

低硫燃料油市场：

• 当前现货相对偏紧，船燃端需求表现尚可，科威特出口迟迟没有恢复，汽柴油溢价攀升分流更多组分。
• 短期来看，俄罗斯与中东供应的恢复情况是重要变量，低硫燃料油市场结构或继续偏强运行。
• 中长期视角下，若中东局势缓和、海峡实质性恢复通航，且俄罗斯炼厂逐步复产，市场环境或逐渐恢复到战前状态，低硫燃料油整体基本面或重回宽松状态。

策略：

• 高硫方面：中性，关注海峡通航恢复进度。
• 低硫方面：中性，关注海峡通航恢复进度。
• 跨品种：无。
• 跨期：关注LU逢低正套机会。
• 期现：无。
• 期权：无。

风险：

• 地缘冲突、油价大幅波动、关税风险、制裁风险、炼厂意外检修、炼厂政策变化。