镍季度报告：供应端仍存变数，镍价波动率放大

供应端仍存变数，镍价波动率放大 投资观点：宽幅震荡 镍（NI） 报告日期2024—9-30季度报告 宏观方面：美联储开启降息周期，国内稳增长政策集中发力。海外方面，美国通胀稳步回落，但劳动力市场整体降温，美国经济能否“软着陆”仍是市场关注重点。随着美联储9月以降息50bp开启新一轮宽松周期，市场对经济衰退担忧有所缓和，全球流动性由紧转松。国内方面，三季度国内经济下行压力加大，9月底国内多项增量政策集中发力，进一步提振市场信心，有助于实现全年经济发展目标。 供给端：原生镍延续过剩，四季度关注印尼镍矿供应及政策变化。三季度印尼镍矿供应整体趋紧，对菲律宾镍矿进口持续增加，四季度关注印尼新任总统普拉博沃上任后的政策导向以及RKAB审批进程。印尼镍产品（NPI/MHP/冰镍/电积镍）投产放量延续，产业链利润分配影响各环节的产量释放情况，四季度原生镍过剩量级或进一步增加。受到印尼资源回流影响，国内镍铁产量延续下行趋势，国内电积镍产能持续投放，纯镍产量同比增幅明显，三季度出口利润驱动海外出口交仓增加，后续全球镍库存垒库趋势不改。 需求端：不锈钢高排产持续，新能源车保持高景气度但三元占比下行。三季度不锈钢厂虽利润倒挂但排产维持高位，而终端需求表现偏弱，“金九”旺季落空，后续关注国内增量政策对需求提振情况；新能源方面，降价换量叠加政策支持，新能源车全年高景气确定性较强，当前高镍三元电池已成主流，但三元装车占比仍有回落，进而影响对镍需求增速。纯镍消费来看，合金、电镀需求呈现一定增量，然基数较低对镍消费拉动有限。 总结：展望四季度，美联储开启降息周期，国内政策端集中发力，宏观情绪转暖或阶段性提振镍价上涨动能。基本面来看，印尼新总统上任在即，镍矿RKAB审批进程及镍相关政策备受关注，原生镍过剩预期影响镍价估值，中长期镍供应仍有较大增量，纯镍垒库趋势料延续。当前供需格局下，镍价处于相对底部，价格弹性较大，下方关注电积镍成本支撑（一体化产线），但若镍矿供应转松，需警惕矿端成本下移带来的估值修复，重点关注宏观情绪、印尼镍矿供应、镍相关项目投产情况对镍价影响。 风险提示 宏观情绪扰动，印尼镍矿供应超预期，需求不及预期等 分析师：谢灵 从业资格证号：F3040017投资咨询证号：Z0015788 有色金属价格指数走势 有色金属指数 5000 4500 4000 3500 3000 23/0923/1224/0324/0624/09 数据来源：Wind 一、行情回顾 2024年三季度，宏观情绪随着美联储降息/衰退预期而波动，国内经济数据则表现疲软，纯镍基本面过剩格局加剧，镍价震荡探底，9月中下旬随着美联储降息落地叠加国内出台多重刺激政策提振市场情绪，市场风险偏好回升，镍价随之反弹。截至9月27日收盘，沪镍主力报129360元/吨，三季度跌幅4.6%；LME镍报16865美元/吨，三季度跌幅1.89%。 （1）7月-9月初，镍价震荡回调。年中，市场对美国经济“硬着陆”担忧有所反复，宏观情绪对有色板块形成明显压制，叠加镍基本面延续过剩局面，出口利润驱动下，LME镍交割品出海交仓增加，伦镍库存大幅增加，镍价大幅回调。7月底国内央行降息50bp，并加大支持以旧换新政策，叠加美联储7月议息会议表态偏鸽，宏观情绪受到提振，镍价震荡企稳。8月中旬，美国失业率超预期回升并触发萨姆法则，市场对美国经济衰退担忧再起，有色整体承压，镍矿供应趋紧为镍价提供底部支撑，镍价于12.8万附近震荡运行。进入9月，国内外经济数据表现趋弱，市场风险偏好持续降温，叠加印尼镍矿供应有转松预期，全球镍库存延续增加，镍价大幅下挫，一度跌破12万关口。 （2）9月中旬-9月底，镍价自底部反弹。9月中旬，俄罗斯表示考虑限制镍出口，但政策并未落地，市场反应有限。9月19日，美联储9月议息会议降息50bp略超市场预期，叠加国内政策预期提振市场情绪，镍价延续底部反弹。9月24日开始，央行推出多项刺激政策，包括降准、降息、降存量房贷利率、首创互换便利支持股票市场等，随后中共中央政治局召开会议，强调加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌企稳，市场风险偏好明显抬升，在宏观情绪影响下镍价连续反弹至13万关口附近。 图表1：LME&SHFE镍走势 数据来源：Wind，国贸期货整理 二、宏观分析 2.1美联储降息周期开启，关注经济数据变化 2.1.1美联储9月降息50bp略超预期，鲍威尔表态偏鹰 2024年9月，美联储利率决议落地，会议维持6月政策利率不变，同时官员们对美国通胀和降息的预测持有谨慎态度，一是上调了对核心PCE通胀的预测，二是点阵图暗示今年降息次数由3月会议中的3次下调至1次，暗示明年将降息4次，此前预期为降息3次。 美联储9月会议要点：（1）美联储降息50个基点至4.75%-5.0%目标区间，为2020年3月来首次降息。（2）声明强调对通胀回落至2%更有信心，但就业下行风险已经加重，小幅下调今年GDP预期，全面上调2024年至2026年失业率预期，下调近两年PCE和核心PCE预期。（3）点阵图预测今年将累计降息100bp，即今年还将降息50个基点，预计明年料再将降息100个基点，与6月点阵图预期的降息幅度相同,将长期利率由2.8%上调至2.9%。（4）鲍威尔讲话强调通胀上行风险减弱、就业下行风险已经加重，预计GDP增长将保持稳健，本次降息是美联储不落后于经济形势的承诺的体现。但也多次强调在降息节奏上“不急于求成”，暗示单次降息50bp并非常态路径，利率路径仍将逐次会议作出决策。 2.1.2美国劳动力市场整体降温，通胀数据延续回落 三季度以来，美国劳动力市场整体降温。9月6日，美国劳工统计局公布报告显示，美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万。8月失业率从7月的4.3%下降至4.2%，持平预期，失业率为今年3月以来首次出现下降。8月时薪同比上涨3.8%，略高于预期的3.7%，前值为3.6%；时薪环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。与此同时，美国7月JOLTS职位空缺767.3万人，大幅不及预期的810万人，前值从818.4万人下修至791万人。7月职位空缺与失业人 数之比为1.07，较6月的1.16明显下滑，为三年来的最低水平，也低于疫情前1.2左右的水平。 整体看，美国8月份非农数据喜忧参半，其中新增非农不及预期，失业率下滑、时薪增速 提高。但6-7月新增非农继续下修8.6万人，这也是非农新增就业人数连续4次被下修，过去 7次有6次被下修，且职业空缺人数不及预期，美国就业市场存在失速风险。 通胀方面，美国CPI数据稳步下行。美国劳工部8月11日公布的数据显示，美国8月CPI同比增长2.5%，预期2.5%，前值2.9%；美国8月核心CPI同比增长3.2%，预期3.2%，前值为3.2%；美国8月核心CPI环比增速升至0.3%，高于预期值和前值0.2%；美国8月CPI环比增速0.2%，持平于前值和预期值。 食品价格指数环比增长0.1%，能源价格指数环比下降0.8%；核心通胀中，新车价格指数与上月持平，二手车价格指数环比下降1%。住房价格指数环比上涨0.5%，黏性仍较大；此外， 需要注意的是，自2023年下半年以来，美国房价同比反弹，三季度末开始或将对住房CPI回落产生阻力。 图表2：美联储9月议息会议点阵图图表3：美联储9月经济预测摘要 数据来源：美联储，国贸期货整理数据来源：Wind，国贸期货整理图表4：美国非农就业数据图表5：美国通胀数据 数据来源：Wind，国贸期货整理数据来源：Wind，国贸期货整理 2.2国内经济下行压力较大，多项稳增长政策齐发力 国内方面，三季度经济数据整体走弱，关注政策出台后数据表现。2024年二季度中国GDP增速录得4.7%，较一季度下滑0.6个百分点。8月，中国官方制造业PMI持续下滑，录得49.1%，较前置下滑0.3个百分点，连续四个月处于荣枯线下方；中国核心CPI再度走弱，录得0.3%，较前值下滑0.1个百分点；M1-M2剪刀差绝对值再度走扩，至-13.6，较前值下滑0.7。整体来看，二季度国内GDP有所下滑，而三季度国内经济数据走弱，通缩风险增加，关注近期多项政策出台后国内经济数据后续表现。 房地产方面，1-8月，新建商品房销售面积同比下降18%，前值降18.6%。新建商品房销售额同比下降23.6%，前值降25.9%；1-8月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12%， 前值降12.1%。房屋新开工面积同比下降22.5%，前值降23.2%；房屋竣工面积同比下降23.6%，前值降21.8%。1-8月份，房地产开发企业到位资金同比下降20.2%，前值降21.3%。虽然8月份房地产主要数据降幅并未进一步走扩，但整体仍处于低位，未来市场能否持续修复，仍依赖于接下来政策跟进节奏和力度，以及居民预期的改善。 9月底国内多项稳增长政策出台，提振市场乐观预期。9月24日，央行公布了一系列增量 政策，具体来看：（1）近期将下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元， 年内将视情况择机进一步下调0.25-0.5个百分点；（2）将下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点，预期将带动MLF利率下调0.3个百分点，带动LPR、存款利率等下调0.2-0.25个百分点。降低存量房贷利率0.5个百分点左右，二套房贷款首付比例从25%下调至15%；（3）3000亿元保障性住房再贷款中央行的资金支持比例由60%提高到100%；经营性物业贷款和房企存量融资展期政策延期到2026年底；研究允许银行贷款支持企业市场化收购房企土地。首次创 设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，包括5000亿元证券、基金保险公司互换便利，以及首期3000亿元股票回购、增持专项再贷款。潘功胜还透露，平准基金也正在研究。9月25日，央行开展3000亿元MLF操作，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率 2.00%，较上次下调30BP；紧接着，自9月27日起，央行下调金融机构存款准备金率0.5个 百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。同时，将公开市场7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，由此前的1.70%调整为1.50%。常备借贷便利利率同步下调20个基点。 9月26日，中共中央政治局召开会议。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。 随着美国降息周期开启、人民币快速升值、国内存款利率持续回落以及国内多项稳增长政策集中发力，国内经济有望企稳回升。同时，关注围绕实现全年经济目标，财政政策落地情况及后续国内经济数据变化。 图表6：中国GDP数据图表7：中国M1-M2剪刀差 数据来源：Wind，国贸期货整理数据来源：Wind，国贸期货整理 图表8：中国制造业PMI图表9：房地产投资及房屋新开工、施工、竣工面积 数据来源：Wind，国贸期货整理数据来源：Wind，国贸期货整理 三、基本面分析 3.1印尼镍矿供给“强现实弱预期”，关注新总统上任后政策指引 3.1.1印尼镍矿升水仍在高位，关注RKAB审批进度以及新总统上任后的政策指引 三季度以来，印尼RKAB审批暂未更新进展，10月镍矿内贸基价小幅上行，镍矿升水仍维持在22美元/湿吨上方，部分印尼工厂为了维持生产持续进口菲律宾镍矿进行补给，但市场预期四季度上旬将有新增配额批复，镍矿供应整体维持“强现实弱预期”格局。 印尼新任总统普拉博沃将于10月20日上任，关注其上任后的政策导向以及RKAB审批速度是否加速。 近期印尼镍矿缺口多靠菲律宾镍矿进行