固定收益动态：本期微观交易温度计读数上升1个百分点至71%

核心观点与关键数据

本期微观交易温度计读数上升1个百分点至71%

• 热度上升较大的指标：TL/T多空比（上升39个百分点）、股债比价（上升10个百分点）、货币松紧预期（上升7个百分点）。
• 热度降幅较大的指标：30/10Y国债换手率（下降22个百分点）、基金-中小行买入量（下降16个百分点）、配置盘力度（下降10个百分点）。
• 当前拥挤度较高的指标：长期国债成交占比、基金久期、基金超长债买入量、债基止盈压力、政策利差、不动产比价、消费品比价。

仅机构行为分位均值下降

• 位于偏热区间的指标数量占比下降至50%（过热区10个，中性区7个，偏冷区3个）。
• 30/10Y国债换手率由过热区间降至中性区间，TL/T多空比由偏冷区间升至中性区间。
• 交易类指标热度变动不一：30/10Y国债换手率大幅下降22个百分点，TL/T多空比上升39个百分点。
• 多数机构行为类指标热度变动不大，但配置盘力度、基金-中小行买入量热度分别下降10、16个百分点。
• 政策、市场利差分位值均上升2个百分点，利差分位均值上升2个百分点。
• 股债、商品比价分位值分别上升10、3个百分点，带动比价分位均值上升3个百分点。

超长端换手率下降

• 交易热度类指标中，过热区占比17%，中性区占比50%，偏冷区占比33%。
• 仅超长端国债换手率变动较大，下降19个百分点，对应30/10Y国债换手率分位值下降22个百分点。
• 其他变动较大的指标：TL/T多空比分位值上升39个百分点。

中小行从大规模净卖出现券转为净买入

• 机构行为类指标中，过热区占比63%，中性区占比25%，偏冷区占比13%。
• 中小行转为小规模净买入（280亿），保险和理财维持净买入，配置盘力度上升至0.07%。
• 超长债方面，基金买入规模占比仍在上升，但中小行净卖出规模下降，基金-中小行净买入规模下降600多亿。

利差热度小幅上升2个百分点

• 3年期国债收益率下行1bp，政策利差收窄1bp至-13bp，分位值上升2个百分点至99%（过热区间）。
• 市场利差：信用利差持平（46bp），农发-国开利差走阔1bp至4bp，IRS-3M Shibor利差收窄1bp至2bp，利差均值持平于17bp，分位值上升2个百分点至50%（中性区间）。

股债、商品比价热度均上升

• 比价类指标中，过热区占比75%，中性区占比25%，偏冷区降至0%。
• 股债比价上升7.2个百分点至7.6%，分位值上升10个百分点至61%（中性区间）。
• 商品比价上升3.6个百分点至-1.2%，分位值上升3个百分点至74%（过热区间）。
• 不动产比价持平于-2%，消费品比价上升9.1个百分点至54.6%（过热区间）。

研究结论

• 债市整体热度略有上升，但拥挤度指标仍显示部分领域存在较高风险。
• 机构行为方面，中小行净买入转为净卖出，配置盘力度有所回升，但超长债配置仍需关注。
• 利差指标分化，政策利差持续处于过热区间，市场利差保持中性。
• 股债、商品比价热度上升，反映市场对权益和商品资产的偏好增强。