降准的客观条件可能逐步具备

核心观点与关键数据

• 长债持续走强：尽管买断式降息落空、国债所得税讨论及26T4续发，长债仍持续走强，TL突破近期高点，市场对未来点位预期打开，但供给高峰仍引发担忧。
• 供需逻辑延后：今年前7个月政府债发行偏慢，引发对后续地方债供给回补的担忧。但8月供给计划冲击不大，风险后置至9-10月。地方债实行余额限额管理，存在结存沉淀，近年额度多有剩余。
• 经济内生性影响：7月出口高增，但基建、制造、地产投资负增长，化债优先级可能高于基建，出口驱动债市利空逻辑不成立。
• 降准条件成熟：大行融出下降，存单量价齐升，银行负债压力上升。存单和政金债发行提速，银行资产端信贷疲软，负债端存款外流，缩表压力显现。8月降准概率大幅提升。
• 50Y利差与换券策略：T6新发在即，年内第三次换券博弈，短期可规避新券，关注同期限老券。50-30Y利差已到中枢下方，部分交易转向多30Y+空50Y，但30-10Y利差更高，赔率更高。

研究结论

• 债市主线逻辑确认：30Y-10Y期限利差仍是压缩赔率最高的方向，交易回归，供需因子交易胜率不高。
• 降准预期：8月降准客观条件基本具备，超长债突破后2.20%转为新支撑，30年国债利率年底有望下至2.0%。

风险提示

• 国内经济超预期
• 海外地缘变化超预期
• 央行货币政策超预期
• 信息更新不及时