村田制作所(6981.T)维持买入评级 近期回调后上行空间充足

核心观点与评级

• 维持买入评级，目标价从15,000日元下调至11,000日元，反映估值假设调整（风险溢价从3.0%上调至3.3%），尽管盈利预测上调。
• 股价回调后仍有上涨空间，主要受AI服务器业务预期调整及公司上调预期符合市场预期影响。
• 新积极因素：公司考虑将成本转嫁给分销商及进行价格调整。

市场前景与成本管理

• 片式电感器市场前景：AI服务器领域销量/利润在4月至6月增长，B/B比率达历史高位。
• 成本上升，但通过运营效率和产品组合改善，利润率仍在扩大。
• 价格上涨考虑：转嫁能源成本和原材料价格上涨、竞争对手提价领域、部分分销商。

运营预测

• 运营预测上调：2027财年4600亿日元（同比增长63.2%）、2028财年6600亿日元（同比增长43.5%）、2029财年8100亿日元（同比增长22.7%）。
• 外汇前瞻假设调整：1美元兑155日元（原1美元兑160日元）。
• 上调预测主要驱动因素：MLCC平均售价（美元）预期改善，2027财年同比增长10%以上，2028财年同比增长15%以上。
• 日元升值对利润不利，每1美元兑1日元汇率变动导致每年利润减少45亿日元。

股价展望

• 目标价11,000日元相当于29倍市盈率，可接受。
• 下行风险：MLCC的潜在BB率峰值。
• Q1业绩和订单受益于价格上涨前的需求前置及高端智能手机季节性变化。
• BB率可能在Q2业绩发布时下降，但订单将保持高位，股价将上涨。

Bull/Bear观点

• 给予村田购买评级（1），目标价11,000日元。
• 作为电子元件全球冠军，盈利能力出色。
• AI服务器市场持续增长，MLCC增长可能超预期。
• 尽管设备模块复苏延迟对盈利略有压力，但股票被低估。

估值方法

• 采用考虑净现金的RoIC-WACC方法。
• 以FY3/29为基准年，预期增长率为0%，无风险利率为2.0%，股权风险溢价为3.3%。
• 目标价格计算基于调整后FY3/29E的NOPAT、未来业务价值乘数、净现金及少数股东权益。

风险因素

• 整体科技产品需求趋势、服务器和汽车供应链库存调整、外汇快速波动、亚洲新竞争对手涌现、高端智能手机增长加速、MLCC供需变化或价格上涨。

研究员认证与披露

• 分析师对报告内容进行认证，确保观点准确反映个人看法且独立准备。
• 过去12个月内未审阅相关公司的实际运营情况。
• 包含重要披露信息，包括历史披露副本及公司披露网站链接。