MLCC生产：基于坚实盈利支撑维持村田和TDK的买入评级

核心观点

• MLCC 行业整体：3 月日本陶瓷电容器 (MLCC) 生产价值同比下降 9%，环比增长 14%。IT 设备市场的前置订单现象导致产品组合恶化，整体平均售价 (ASP) 环比下降 23%，连续三个月下降。预计 4 月至 6 月的生产价值将有所改善，供需平衡将趋于紧张，价格趋势也将趋于稳定。
• 主要厂商：
  • 村田制作所 (6981)：维持“买入”评级，预计随着 MLCC ASP 的稳定，公司盈利能力将稳步提升。
  • TDK (6762)：维持“买入”评级，除了电池业务的长期扩张潜力外，汽车应用为中心的无源元件盈利能力提升以及磁性应用产品盈利能力改善前景，Al 相关业务的扩张已成为实现目标价的重要因素。
  • 太阳工业 (6976)：上调盈利预测，并将目标价从 3,250 日元上调至 3,800 日元，但仍维持“跑输”评级。原因在于对 MLCC 价格上涨的过度预期反映在股价中，且太阳工业的 MLCC 营业利润率由于生产力薄弱仍处于个位数水平。
• 关键数据：
  • 3 月日本 MLCC 生产价值同比下降 9%，环比增长 14%。
  • 3 月日本 MLCC 生产量同比增长 18%，环比增长 12%。
  • TDK 预计 FY3/27 营业收入增长 5.2%，营业利润率增长 10.8%。
  • 村田制作所预计 FY3/27 营业收入增长 9.6%，营业利润率增长 38.3%。
  • 太阳工业预计 FY3/27 营业收入增长 9.0%，营业利润率增长 14.8%。
• 研究结论：
  • MLCC 行业正在从前期订单压力中恢复，供需平衡将趋于紧张，价格趋势将趋于稳定。
  • 村田制作所和 TDK 的盈利能力有望提升，维持“买入”评级。
  • 太阳工业的股价被高估，维持“跑输”评级。