电新行业2022&2023Q1业绩总结：业绩为舟，成长作帆

电新板块整体业绩表现可观。在电力设备与新能源板块，我们共统计了266家A股/港股上市公司在2022年与2023年一季度的经营情况。整体来看，受益于板块整体景气度较高，2022年共实现营收35824亿元，同比增长48%，2023Q1共实现营收8003亿元，同比增长26%。归母净利润方面，2022年电新板块266家上市公司共实现3914亿元，同比增长78%；2023Q1整个板块共实现822亿元，同比增长19%。 新能源车板块：盈利阶段承压，后续有望改善。新能源车板块共95家上市公司纳入统计。2022年行业需求景气延续，下游需求饱满，95家上市公司合计实现营收15657.41亿元，同比增长97.65%；实现归母净利润1746.01亿元，同比高增111.80%。2023Q1实现营收3346.33亿元，同比增长24.52%；实现归母净利润303.57亿元，同比降低4.40%。从细分子环节来看，2022年结构件、零部件、电池归母净利增速居前；2023Q1，电池与零部件归母净利依旧维持高增速，受上游原材料价格变动影响，正极、负极环节归母净利均同比下降。 新能源发电板块：海内外需求共振，整体业绩表现可观。新能源发电板块共有106家上市公司列入统计。由于“双碳”目标的制定以及新能源发电经济性的提升，叠加地缘政治导致的可再生能源需求激增，全球新能源发电行业处于高速发展阶段，尤其是光伏和储能相关企业营收和净利增速较高，2022年新能源发电板块合计实现营收19524亿元，同比增长58%；归母净利润2080亿元，同比增长79%；2023Q1实现营收4682亿元，同比增长39%；归母净利润518亿元，同比增长65%。 电力设备及工控板块：2022年业绩持续增长，2023年一季度整体繁荣。电力设备及工控板块共有75家上市公司列入统计，2022年合计实现营收5159.55亿元，同比增长19.18%，实现归母净利润508.93亿元，同比增长23.02%。 2023年一季度，电网投资稳定增长，工控下游新兴行业增长势头良好，带动电力设备及工控板块稳定增长 ， 营收和归母净利润分别同比增长22.60%和44.56%。 风险提示：政策不达预期、行业竞争加剧致价格超预期下降等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1电力设备与新能源业绩总结 1.1电新板块整体业绩表现可观 在电力设备与新能源板块，我们共统计了266家A股/港股上市公司在2022年与2023年一季度的经营情况。整体来看，受益于板块整体景气度较高，2022年共实现营收35824亿元，同比增长48%，2023Q1共实现营收8003亿元，同比增长26%。归母净利润方面，2022年电新板块266家上市公司共实现3914亿元，同比增长78%；2023Q1整个板块共实现822亿元，同比增长19%。 图1：2018-2023Q1电新板块营收情况（亿元） 图2：2018-2023Q1电新板块归母净利情况（亿元） 1.2盈利能力区间稳定，各细分领域景气分化 板块整体盈利能力区间稳定。盈利能力方面，行业内公司的整体毛利率水平近年来基本维持在25%-30%的区间内，净利率维持在8%-10%左右。具体来看，2022年行业整体毛利率为25.10%，同比下降1.30Pcts，净利率为9.27%。同比下降0.94Pcts。2023Q1，行业整体盈利能力小幅度下滑，毛利率与净利率分别为24.51%/8.27%。 图3：电新板块上市公司利润率 图4：电新板块上市公司分季度利润率 各主要细分领域分化明显。2022年电新板块各细分领域营收及净利分化明显，新能源车产业链中的电池，新能源发电板块中的光伏各环节均在供需格局偏紧的情况下量价齐升，实现营收、净利同比双高增。储能板块受益行业景气度提升，业绩显著增长。 图5：分板块增速情况 2新能源汽车板块年报及一季报概况 我们按照电池、三元正极、LFP正极、负极、隔膜、电解液、结构件、零部件等14大板块对主要企业进行分类汇总统计，其中电池10家、三元正极10家、LFP正极7家、负极6家、隔膜5家、电解液10家、零部件4家、结构件7家、铜箔2家、氢燃料4家、设备10家、锂资源5家，共计95家上市公司（另有电驱电控7家、两轮电动车8家）。 新能源车板块业绩显著增长。2022年行业需求景气延续，下游需求饱满，95家上市公司合计实现营收15657.41亿元，同比增长97.65%；实现归母净利润1746.01亿元，同比高增111.80%。分季度来看，2022年全年营收逐季攀升，其中2022年Q1-Q3同比增速分别为88.33%、82.14%、91.75%，2022Q4实现营收5813.46亿元，同比增速超117.56%，实现归母净利润513.97亿元，同比高增100.56%。2023Q1实现营收3346.33亿元，同比增长24.52%；实现归母净利润303.57亿元，同比降低4.40%；利润同比有所下降的原因主要在于碳酸锂价格剧烈波动，中游材料厂商减值计提较大，此外主机厂采取去库存策略、中游材料厂开工率较低导致制造成本较高。 图6：新能源车板块年度营收情况（亿元） 图7：新能源车板块分季度营收情况（亿元） 图8：新能源车板块年度归母净利情况（亿元） 图9：新能源车板块分季度归母净利情况（亿元） 2022年各环节成绩亮眼，2023Q1板块维持高增速。2022年，细分领域看，营收增速最高的3个环节依次为电池、LFP正极、三元正极，营收分别实现同比增长106.62%、91.27%、83.50%；归母净利润同比皆实现高速增长，其中结构件、零部件、电池增速居前。2023Q1，各环节业绩高增长态势延续；营收方面，电池、LFP正极表现突出，分别同比增长58.98%、45.16%。归母净利方面，电池与零部件依旧维持高增速，同比增速高达339.45%和65.30%，受上游原材料价格变动影响，正极、负极环节归母净利均同比下降。 表1：新能源车子板块块营收及归母净利增速情况 各环节毛利率方面：2022年，隔膜厂商、设备厂商、电解液厂商分居前三位，分别为33.31%、29.05%、23.91%；2023Q1，隔膜厂商、设备厂商、零部件厂商位居前三位，毛利率分别为33.92%、32.07%、22.94%。此外，受上游原材料价格以及大宗商品价格波动影响，23Q1部分板块毛利率同比降幅较大，铜箔同比下降14.15pcts，电解液下降11.52pcts，负极同比下降9.65pcts，LFP正极同比下降9.32pcts。 图10：新能源汽车子板块毛利率情况 2.1新能源汽车细分行业一：电池 动力电池2022年营收同比大幅增加，2023Q1营收增速不减，盈利能力也大幅提升。在95家上市公司中，从事动力电池业务的主要有宁德时代、孚能科技、欣旺达、鹏辉能源、国轩高科、科力远、德赛电池、珠海冠宇、蔚蓝锂芯、亿纬锂能10家。2022年10家公司合计实现营收5035.61亿元，同比增长106.62%。 其中宁德时代、亿纬锂能、国轩高科和孚能科技营收均实现翻倍增长，2022年分别实现营收3285.94亿元、363.04亿元、230.52亿元和115.89亿元，分别同比增长152.07%、114.82%、122.59%和231.08%；从归母净利来看，2022年10家公司实现归母净利368.29亿元，同比增长71.01%。 2023Q1该10家公司合计实现营收1326.36亿元，同比增长58.98%；从归母净利来看，10家企业实现归母净利106.54亿元，同比大幅增长339.45%。 图11：动力电池营收和净利情况（亿元） 毛利率下降趋势有所放缓。自2016年开始，行业毛利率呈下滑趋势，主要原因在于价格端和成本端的双重压力。2023Q1受上游原材料波动影响，毛利率略有下滑，行业平均毛利率为13.93%，较2022年全年下滑1.29Pcts。从10家公司对比来看，2022年宁德时代的毛利率最高，为20.25%；2023Q1宁德时代毛利率最高，为21.27%。 图12：电池主要企业毛利率情况 2.2新能源汽车细分行业二：正极材料 正极企业2022年营收增幅显著。三元正极方面，上市公司主要为当升科技、容百科技、长远锂科来等9家企业，2022年三元正极企业实现营收2273.89亿元，同比增长83.50%；归母净利润134.38亿元，同比增长61.60%。LFP正极方面，上市公司主要为德方纳米、龙蟠科技等8家企业，2022年LFP企业总计实现营收1360.12亿元，同比增长91.40%，实现归母净利润93.13亿元，受原材料降价影响，同比下降11.23%。 正极企业2023Q1业绩同比下滑严重。三元正极方面，2023Q1该9家企业总计实现营收453.14亿元，同比下降1.78%；总计实现归母净利润23.87亿元，同比增长19.25%。LFP正极方面，2023Q1该8家企业总计实现营收353.65亿元，同比增长45.16%，实现净利0.59亿元，同比下降97.96%。 图13：三元正极营收和净利情况（亿元） 图14：LFP正极营收和净利情况（亿元） 2023Q1毛利率水平略有下滑。2022年，三元正极行业平均毛利率为16.11%，LFP正极材料行业平均毛利率为25.55%；由于上游碳酸锂原材料价格影响，2023Q1，三元正极材料行业平均毛利率为14.40%，LFP正极材料行业平均毛利率大幅下滑，为13.08%。 图15：三元正极主要企业毛利情况 图16：LFP正极主要企业毛利情况 2.3新能源汽车细分行业三：负极材料 负极企业2022年营收及净利润稳定增长。负极上市公司主要为璞泰来、中科电气、贝特瑞、翔丰华、杉杉股份来等5家企业，2022年负极企业总计实现营收704.58亿元，同比增长61.98%；归母净利润110.10亿元，同比增长57.41%。 其中，璞泰来2022年实现营收154.64亿元，同比高增71.92%；中科电气实现营收52.57亿元，同比增长139.61%，贝特瑞实现营收256.79亿元，同比增长144.76%。 负极企业2023Q1盈利能力下降。2023Q1该5家企业总计实现营收165.13亿元，同比增长21.88%；受原材料波动影响，一季度盈利能力下降，归母净利润14.87亿元，同比下降27.82%。 图17：负极营收和净利情况（亿元） 毛利率同比下滑严重。负极材料2022年行业平均毛利率为22.96%，同比下降5.14pcts，2023Q1行业平均毛利率18.87%，其中排名最高的企业为璞泰来，毛利率34.30%，排名第二的企业为翔丰华，实现毛利率21.51%。 图18：负极主要企业毛利率情况 2.4新能源汽车细分行业四：隔膜 2022年隔膜行业营收净利稳步增长。隔膜上市公司主要为恩捷股份、星源材质、中材科技等5家企业，2022年隔膜企业总计实现营收428.13亿元，同比增长22.64%；总计实现归母净利润88.29亿元，同比增长29.78%。其中，恩捷股份2022年实现营收125.91亿元，同比增长57.74%；星源材质实现营收28.80亿元，同比增长54.79%。2023Q1该5家企业总计实现营收86.38亿元，同比下降4.44%；总计实现归母净利润13.87亿元，同比下降29.48%。 图19：隔膜营收和净利情况（亿元） 毛利率水平略有提升。隔膜2022年行业平均毛利率为33.86%，同比提升2.66Pcts。2023Q1行业平均毛利率32.81%，其中毛利率最高的企业为星源材质，23Q1毛利率为46.29%，排名第二的企业为恩捷股份，毛利率46.03%。隔膜毛利率在各环节属于领先水平，主要原因为隔膜行业设备门槛较高，行业供需较为紧张，且头部企业规模化效应明显，单平盈利能力持续提升。 图20：隔膜主要企业毛利率情况 2.5新能源汽车细分行业五：电解液 2022年行业保持高速增长，营收增速维持高位。电解液行业共统计了天赐材料