东吴固收ETF狂飙与供需错配转债 指数化时代 来了

核心观点与数据

• 转债ETF规模快速上升：两只主要转债ETF（51380和51180）规模合计达770亿，较一年前增长50%，而同期中证转债指数仅上涨10%，体现抢筹配置明显。
• 指数化程度最高：转债ETF占全市场存量余额比重约16%，远高于权益ETF（3%）和债券ETF（1%），显示转债市场指数化程度最高。
• 机构配置主导：转在ETF中机构占比达98.95%，配置盘主要来自机构，个人投资者参与较少。

现象形成原因

1. 供需错配：转债供给（再融资）顺周期，需求（配置）逆周期，当前阶段供需错配阶段性存在。
2. 估值表现：中证转债收益率、夏普比率等指标过去一年不突出，但若考虑机构路径依赖，其长期表现优秀。
3. 被动资金占比提升：截至2025年底，转在ETF规模首次超过主动管理规模，机构通过ETF配置主要受费用率低、流动性好、纳入两融标的池等因素影响。

影响分析

1. 估值影响：转债估值处于历史高位，低价双低策略失效，相对洼地难以寻找。
2. 机构行为：ETF配置型资金为主，逢高配置，降低主动挖掘中小盘超额收益的积极性；避险时ETF赎回行为不明显，但若出现集中赎回，中小盘承接盘可能下降。
3. 技术行为：大盘高评级热点标的抛压相对较弱，因其流动性好、研究覆盖度高。

应对策略

1. 短期视角：ETF狂飙是阶段性现象，需建立ETF净申赎档案，关注配置盘与交易盘拐点，如季末资金流动情况。
2. 主动配置建议：
   • 加流动性因子（规模或评级）至双D指标，提高动量因子权重。
   • 重视大盘高流动性标的的筹码结构，低估值时抢筹。
   • 关注新票（如数26）等规模较大标的，在合理价格时建仓。

研究规划

• 下周主题：引播差策略，结合个券指标深度研究，建立强赎、信用、动量因子档案。
• 次新策略：9月份再行分享，因近期新票数据量不足。

结论

转债ETF化是周期性产物，狂飙终将暂停，主动管理需结合流动性、因子轮动等策略挖掘超额收益。