油脂月度报告：弱现实压制&强预期支撑，近弱远强

总结

行情回顾

2026年7月国内三大油脂期货整体缺乏单边驱动，以区间波段为主。菜油相对偏强、豆油抗跌、棕榈油波动最剧。上中旬受美豆天气升水、马棕增产放缓、印尼B50生柴政策及原油反弹带动，三油联袂冲高。下旬中东地缘缓和致原油急跌，生柴溢价回吐，资金获利了结，三油集体回调。全月看，豆油受高库存压制呈外强内弱震荡，棕榈油“弱现实（产地增产累库、国内库存80万吨+）强预期（厄尔尼诺+B50）”宽幅来回，菜油凭低库存与去库支撑抗跌性最佳但高价承接乏力。

核心因素分析

棕榈油：短期增产增库存弱现实主导

• 全球供需：2026/27年度全球产量8144万吨，同比基本持平，消费7967万吨，期末库存1505万吨，库存消费比降至18.9%。印尼和马来西亚产量增幅放缓，消费增量远超产量增量，是库存去化的核心驱动力。
• 天气：厄尔尼诺事件概率增大，预计2027年春季衰减，强厄尔尼诺事件概率81%，可能引发价格弹性的大幅释放。
• 产量：东南亚棕榈油进入季节性增产周期，马来西亚1-6月产量同比增长1.29%，为七年来同期最高水平。印尼1-5月产量同比增长10.7%，但出口强劲，最终期末库存较上年同期仅增加12万吨。
• 政策：印尼B50生柴政策于2026年7月1日进入3个月过渡期，10月1日起全国加油站强制供应B50，预计将大幅增加棕榈油消费量。
• 库存：中国仍处于进口到港集中期，难以迅速去库。印度上半年持续推迟采购，下半年7-10月因排灯节备货期是需求端最核心的季节性变量。
• 价格：马盘4600以上位置处于相对高估值，缺乏上涨动力，但远期存在厄尔尼诺及B50支撑。若印度再次大量购买或产地库存拐点提前，可考虑买入机会。

菜油：关注主产区天气

• 全球供需：2026/27年度全球菜籽产量预计达9691万吨，同比增加134万吨，期末库存升至1218万吨，同比增加32万吨，USDA报告定调新年度全球菜籽供应整体宽松。
• 主产区天气：欧盟产量预期下调，因长期干旱和高温影响。澳大利亚干旱风险持续升级，西澳州干旱形势尤为严峻，产量可能下降10%-20%。加拿大油菜籽处于生长关键阶段，产区此前已出现土壤墒情回落的情况，后续天气将直接影响单产。
• 进口：中国对菜籽和菜油进口量并未明显增加，国内沿海港口菜油库存维持近年同期偏低水平，持续去库速度放缓，现货流通货源不算宽松。
• 价格：菜油近月基差支撑较强，但替代优势不足，国内菜油大概率延续宽幅震荡的走势。全球菜油市场的核心驱动因素就聚焦于主产区天气演变。

豆油：上有压力，下有支撑

• 全球大豆：美国农业部7月份供需报告预计2026/27年度全球大豆产量达到创纪录的4.417亿吨，全球大豆供应格局并未发生根本变化，南美新季大豆生产前景仍然良好，全球库存水平依旧较高。
• 美国大豆：美国主产区大豆目前处于开花后期和结荚关键阶段，水分供应对于最终单产影响较大。市场关注焦点在于8月天气是否持续有利。
• 需求：美国政府强调希望中国履行农产品采购承诺，市场对未来美国大豆出口保持期待。中国正在销售国储库存，为进口美国新豆腾出仓储空间。
• 库存：全国港口大豆库存达889.1万吨，处于十年历史同期高位，油厂大豆月压榨量已突破千万吨，豆油商业库存持续攀升。
• 价格：国内豆油价格具备明显性价比，出口窗口持续维持开放状态，出口放量有望部分消化国内库存，对冲供应宽松带来的利空。

总结及投资建议

8月三大油脂维持宽幅震荡、近弱远强格局。

• 棕榈油：短期供应偏宽松，限制盘面反弹高度。远期存在厄尔尼诺及B50支撑，可参与反套。
• 豆油：供需宽松压力直接压制盘面向上空间。8月中下旬双节前置备货集中释放时，盘面有望迎来阶段性小幅反弹，但单边大幅上涨动力不足。
• 菜油：国内菜油库存处于同期偏低水平，现货基差坚挺构成底部支撑，可参与正套。
• 风险：重点关注产区天气、菜籽进口节奏。