镍：基本面逻辑轻微修复，关注配额消息扰动 不锈钢：成本支撑暂存，现实约束弹性

【基本面跟踪】

• 印尼镍矿及冶炼政策：印尼ESDM预估2026年镍矿产量约2.09亿吨，新规修订HPM测算规则，将于2026年4月15日起生效。印尼Danantara有意收购Eramet旗下WBN股份，但政府明确非全面禁止私营企业出口。2026年5月19日，某园区镍铁项目或因电解铝产能投产导致镍火法冶炼降负。印尼2026年镍矿RKAB总配额基础维持2.6亿湿吨，补充配额需绑定本土冶炼产能，审批方式为个案逐企，新增总量不确定性高。财政部颁布决定，自2026年6月1日起对镍铁产品出口实施限制，要求取得检验报告及出口许可，自2027年1月1日起仅限国有出口企业或贸易部证明信出口。ESDM局长强调不会增加新的镍商品配额。印尼海关出台新规强制检测稀土等放射性物质，影响大宗商品出口。
• 库存周度跟踪：
  • 精炼镍：中国社会库存增加1777吨至118428吨，仓单库存增加1369吨至101152吨，现货库存增加408吨至15006吨，保税区库存持平至2270吨；LME镍库存减少1170吨至266172吨。
  • 新能源：硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比-1、-1、0至8、8、8天，前驱体库存周环比-0.2至11.6天，三元材料库存周环比+0.1至7.3天。
  • 镍铁-不锈钢：SMM镍铁全产业链库存周环比+0.4至9.9万金属吨，月度环比+6%；6月SMM不锈钢厂库157万吨，月同/环比-3%/-1%；7月30日SMM不锈钢社会库存环比持平至93万吨，钢联不锈钢社会总库存110.22万吨，周环比上升0.32%，连续两周累库。冷轧库存周环比下降0.37%，热轧库存周环比上升1.25%。

【趋势强度】

• 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0

【核心观点与研究结论】

• 印尼镍矿及冶炼政策不确定性较高，包括配额审批、出口限制及电力供应约束，对镍供应端形成扰动。
• 镍基本面逻辑轻微修复，但印尼政策变动仍需关注。
• 不锈钢成本支撑暂存，但现实约束下弹性有限，库存累库压力显现。