镍：基本面逻辑轻微修复，关注配额消息扰动 不锈钢：成本支撑暂存，现实约束弹性

【基本面跟踪】

• 印尼镍矿及冶炼政策：印尼ESDM预估2026年镍矿产量约2.09亿吨，新规修订HPM测算规则，将于2026年4月15日起生效。印尼Danantara有意收购Eramet旗下WBN股份，但政府明确非全面禁止私营企业出口。2026年5月19日，某园区镍铁项目或因电解铝产能投产导致镍火法冶炼降负。2026年6月30日，印尼ESDM未公布2026年镍矿RKAB总配额上调官方数值，基础配额维持2.6亿湿吨，补充配额需等待审批，审批规则包括仅7月1—31日可申报、新增配额必须绑定本土冶炼产能、逐企审批且总量不确定性高。
• 印尼出口限制：印尼财政部颁布第32/MK/BC/2026号决定，自2026年6月1日起限制铁合金类战略自然资源商品出口，镍铁产品需取得检验报告及出口许可，自2027年1月1日起仅能由国有出口企业或贸易部证明信出口。印尼多款金属产品出口受阻，因海关强制检测稀土等放射性物质。印尼ESDM强调不会增加镍商品配额，除满足冶炼厂运营需求外。

【库存周度跟踪】

• 精炼镍：中国社会库存增加1777吨至118428吨（仓单库存增加1369吨至101152吨，现货库存增加408吨至15006吨，保税区库存持平至2270吨）；LME镍库存减少1170吨至266172吨。
• 新能源：硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比-1、-1、0至8、8、8天；前驱体库存周环比-0.2至11.6天；三元材料库存周环比+0.1至7.3天。
• 镍铁-不锈钢：SMM镍铁全产业链库存周环比+0.4至9.9万金属吨，月度环比+6%；6月SMM不锈钢厂库157万吨，月同/环比-3%/-1%；7月30日SMM不锈钢社会库存环比持平至93万吨，钢联数据显示总库存110.22万吨，周环比上升0.32%，连续两周累库（冷轧库存下降0.37%，热轧库存上升1.25%）。

【趋势强度】

• 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0。

【核心观点与研究结论】

• 印尼镍矿及冶炼政策不确定性较高，配额审批规则严格限制原料外销型矿山增产，镍铁出口受限，或对镍供应形成扰动。
• 库存方面，精炼镍库存增加，LME库存下降；新能源材料库存压力不大；不锈钢库存累库，但结构性分化（冷轧下降，热轧上升）。
• 成本支撑暂存，不锈钢现实约束弹性有限，镍基本面逻辑轻微修复，但需关注印尼政策消息的扰动。