化工物流龙头，半导体业务开拓第二成长曲线

密尔克卫是国内领先的化工供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成化工品及新能源行业物贸一体化服务。公司作为化工物流综合型供应商，具有丰富的上下游产业链资源，行业竞争力强。

核心观点：

1. 化工物流行业现状与前景：当前化工物流行业格局分散，缺乏综合型龙头公司，但未来行业整合趋势明显，龙头并购数量和市占率将持续提升。中国化工物流行业正处于整合转型期，对标欧美，未来龙头市占率有1倍以上提升空间。
2. 化工行业景气周期：化工行业经过过去两年相对低潮正迎景气新周期。21-22年行业景气度较高，23-25年行业供需结构较差，但自26年3月以来，受美伊冲突影响，化工品价格中枢将有所上升，行业利润改善，有望迎来新的景气周期。
3. 半导体物流业务：公司开拓半导体物流业务作为第二成长曲线。中国半导体行业市场空间大，增速快，2026年中国半导体市场规模预计同比增长92.9%，达8120.8亿美元。半导体物流具有高标准、强技术壁垒、高时效性与周转率三个特点，相比传统物流行业利润率与周转率均较高。
4. 公司优势：公司切入半导体物流的政策和资源优势显著，包括危化品运输的政策壁垒与园区资源优势，以及逆向物流能力增加了服务完整度与盈利弹性。

关键数据：

• 公司2021-2025年营收CAGR为11.4%，扣非归母净利润CAGR为8.8%。
• 2024年我国化工物流行业市场规模约2.55万亿元。
• 参考欧美化工物流行业发展趋势，假设密尔克卫终局能实现0.8%市占率，则公司化工物流业务远期天花板为204亿元。
• 2025年全球半导体物流市场规模预计在600-750亿美元区间。
• 2025年全球前五化工物流企业并购量占全年并购量的70%。

研究结论：

• 公司作为化工物流细分领域龙头，全链条服务能力塑造客户粘性，业绩稳健增长，看好化工新周期业绩释放。
• 并购整合与龙头市占率提升是化工物流业未来趋势，看好公司市占率长期提升逻辑。
• 半导体物流打造第二成长曲线，有望带动公司26年收入增速从10%提升至18%。
• 盈利预测：预计公司26-28年总营收分别为157.31/178.92/198.69亿元，同比增长17.97%/13.73%/11.06%；归母净利润约8.01/10.10/11.60亿元，同比增长27.87%/26.06%/14.87%。
• 首次覆盖给予“买入”评级。