破碎筛选设备龙头，开拓锂电回收第二成长曲线

前言：浙矿股份是国内破碎筛选设备龙头，近期正在快速布局动力电池回收业务。 在本篇报告中，我们一方面强化公司作为砂石矿山破碎筛选设备龙头的投资逻辑，另一方面探讨在新能源车动力电池退役潮来临之际，公司开拓锂电回收的第二成长曲线。 破碎筛选设备龙头，经营业绩快速增长。 公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商。公司主营产品包括破碎筛选成套生产线、破碎筛选单机设备及相关配件，产品主要用于砂石、矿山和环保等领域各类脆性物料的生产和加工。公司技术水平行业领先，节能环保化、智能信息化、集约成套化产品在中高端设备领域具备较强竞争优势。经过十余年的发展，公司已发展成为我国技术领先的中高端矿机装备供应商。 业绩保持快速增长，经营质量持续提升。2022年上半年，公司实现营收3.52亿元，同比增长26.62%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长18.75%。公司营收和归母净利润保持快速增长；毛利率、净利率水平整体呈现持续提升的态势，期间费用率不断优化，公司盈利能力保持高位。 砂石骨料行业朝集约化方向发展，景气度维持高位。 环保趋严背景下，集约化亟待升级。近年来，随着环保政策逐步收紧和砂石骨料行业供给侧改革推进，行业有序整合朝着规模化，绿色化方向发展。绿色矿山建设从试点探索上升为国家行动，对破碎筛分成套设备的智能、节能、稳定、安全环保等方面提出更高要求，行业朝集约化方向发展。 砂石骨料市场需求旺盛，供给端集中度不断提升。中国是全球最大的砂石骨料消费市场，2020-2030年我国砂石骨料年需求量预计在250亿吨的高位平稳运行。砂石广泛应用于房地产、基建等终端领域，2022年1-8月我国基建（不含电力）、房地产固定资产投资完成额分别同比增长8.3%和-6.2%。在经济承压环境下，稳增长政策有望持续发力，基建和房地产投资复苏将带动砂石骨料行业需求保持高位。近年来在环保政策趋严、砂石骨料行业关停并转等政策因素驱动下，全国砂石矿山供给结构逐步转变，行业中落后产能逐步出清，市场集中度不断提升。 设备行业集中度提升，公司具备较强竞争优势。 设备厂商集中度有望提升，头部企业优势凸显。目前机制砂设备行业集中度较低，外资品牌和国内一二线企业占据中高端市场。受砂石骨料矿山规模结构变化的影响，主营中高端破碎筛分设备的头部品牌的市场份额将继续提升，从而推动破碎筛分设备市场集中度提高。公司作为行业头部玩家目前市占率仅2%-3%，未来仍有较大提升空间。 浙矿股份为我国领先的砂石破碎筛选设备供应商，竞争优势明显。公司产品稳定性、智能化、生产效率等均处于行业前列；公司建立的矿山数据采集与分析系统，可以大幅提升矿山现场管理的效率，并可为公司的售后服务提供相关信息；公司主要客户群体定位于大、中型砂石生产企业，已建成多个年产千万吨级以上大型现代化砂石生产线，在中高端设备领域形成较强的市场竞争力和良好的市场口碑。 锂电池回收市场前景广阔，公司争当优质“卖铲人”。 新能源车动力电池回收是大势所趋。近年国内新能源汽车销量高速增长，动力电池装机量也随之迅速攀升，从2016年的28.2 GWh增长至2021年的154.5 GWh，5年CAGR为41%。根据动力电池联盟和弗若斯特沙利文预测，国内动力电池装机量2026年将达到762 GWh，5年CAGR为38%。在环保、资源、政策和市场等因素驱动下，将退役动力电池进行回收利用是大势所趋。 动力电池回收行业放量在即，设备峰值需求过百亿元。假设单位湿法设备投资为1. 96万元/吨，单位破碎设备投资为1600-2000元/吨，即回收每吨废旧电池处理产能需要2.12-2.16万元设备投资额。在中性假设下，2022-2030年新增废旧动力电池回收设备的市场空间为469亿元，市场空间广阔。 锂电回收行业：尚无可以批量化、高效率的锂电再生利用设备。目前行业所用设备多为矿山破碎、筛分设备改造，由于破碎前拆分精细度不高、破碎中电解液浪费、破碎精度偏低等问题，导致目前产线锂回收率偏低，直接影响产线经济效益。 公司依靠实现技术突破，进军锂电回收有望打开第二成长曲线。公司有望依靠自身前道破碎、筛分技术破局，通过固化电解液、气浮法方式提升回收率，并率先试制锂电池回收专用设备及配套产线，经济效益增长显著，产业化进展顺利，有望成为锂电回收设备头部企业。同时，公司深耕铅酸电池回收多年，下游客户覆盖天能、超威等国内铅酸蓄电池一线生产厂商，设备技术具备相通性。2022年4月，公司通过发行可转债募资2.5亿元预计投向“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”。该项目计划总投资4.06亿元，建成后公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备10套、处理废旧新能源电池2.1万吨的产能。 维持“增持”评级。公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，近年来经营业绩保持快速增长。伴随着下游砂石骨料行业集中度的持续提升，市场对中大型破碎筛选设备的需求有望增加，设备行业头部企业竞争优势明显。公司作为我国破碎筛选成套设备领先企业，具备较强竞争优势。我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.10、2.79、3.61亿元，对应PE分别为16.12、12.14、9.4倍。维持“增持”评级。 风险提示：国家宏观经济政策调整风险；基建、房地产投资不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；募投项目推进不及预期风险；业绩不及预期风险等；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险。 1、破碎筛选设备龙头，经营业绩快速增长 1.1公司技术水平行业领先，破碎筛选成套生产线业务占据主导 公司成立于2003年，并于2020年6月成功登陆创业板。公司以“高效智能化专用设备省级高新技术企业研究开发中心”和“院士专家工作站”为依托，先后承担了国家科技型中小企业技术创新基金项目、国家火炬计划产业化示范项目、浙江省重大科技专项、浙江省云工程与云服务项目等工作。公司开发的CJ系列颚式破碎机、、MRC系列多缸液压轴承圆锥破碎机、RC系列单缸液压轴承圆锥破碎机、CH-PL系列立轴式冲击破碎机等多个系列新产品，获得国家级重点新产品、浙江省首台（套）产品、浙江省科学技术奖、浙江省制造精品等多项荣誉。目前，公司拥有与矿山机械制造相关的236项专利技术（其中发明专利63项），软件著作权8项，主要产品的关键性能指标已经达到或接近国外先进水平，参与起草的《单缸液压圆锥破碎机》（标准号：JB/T 2501-2017）现已成为国家机械行业标准。 公司主营产品包括破碎、筛选成套设备和相关配件。破碎设备主要包括颚式破碎机、圆锥式破碎机、锤式破碎机等；筛选设备主要包括振动筛、给料机、洗选机等。公司的破碎、筛选成套设备按照用途不同分为砂石生产线和资源回收利用生产线。砂石生产线用于砂石骨料的生产和加工，主要由给料机、各级破碎机和振动筛、输送机等单元及成套控制管理软件有机组成，同时还会根据客户的实际需要搭配各类辅助设备，如除尘、A清洗设备机等。资源回收利用生产线用于废旧材料、建筑垃圾等物资的回收再利用，目前公司主要产品为废铅酸蓄电池破碎分选设备。 图表1：公司主营业务产品 公司积极拓展新领域市场。公司产品除广泛应用于建筑骨料矿山领域外，目前在资源回收板块的布局也逐步清晰，形成废铅酸蓄电池破碎分选成套设备供应和建筑垃圾资源回收再利用两大经营板块。废铅酸蓄电池破碎分选成套设备的交付和安装工作有条不紊进行，有望成为公司业绩新增长点。此外，公司布局动力电池回收领域，有望开拓第二成长曲线。 2022年4月，公司拟募资筹建废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地，总投资4.06亿元，将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备10套、处理废旧新能源电池2.1万吨的产能。 收入结构及盈利能力方面：2022年上半年，公司破碎筛选成套生产线实现营收2.35亿元，同比增长85.04%，占营业总收入的比重高达66.57%； 破碎筛选单机设备实现营收0.75亿元，同比减少38.02%，占营业总收入的比重为21.25%。配件业务实现收入0.41亿元，同比增长36.67%，占营业总收入的比重为11.61%。2022年上半年，公司破碎筛选成套生产线、单机设备、配件业务毛利率分别为44.82%、39.21%、35.11%，分别同比提升1.14、-7.18、1.67个百分点。公司成套生产线业务及单机设备毛利率近年来相对稳定，维持在较高水平；配件业务毛利率水平相对成套生产线和单机设备业务较低，但维持在30%以上且呈稳步提升趋势。 图表2：公司破碎筛选成套生产线和单机设备历年收入 图表3：2022年上半年公司各项业务营收占比 图表4：公司各项业务历年毛利率情况 公司股权集中。截至2022年6月末，陈利华先生直接持有公司32.55%的股份，并持有湖州君渡57.85%的股份（湖州君渡持有公司7.50%的股份），为公司控股股东和实际控制人，担任董事长兼总经理职务。陈利群（董事、副总经理）、陈连方（副总经理）、陈利刚（售后服务部副经理）、段尹文（四川销售区域负责人）均直接持有公司6.68%的股份。 图表5：公司股权结构 1.2公司经营业绩保持快速增长，经营质量持续改善 近年来公司经营业绩保持快速增长。近年来，公司营收和归母净利润保持快速增长；公司营收从2016年的2.01亿元增长至2021年的5.73亿元，复合增速达23.31%；归母净利润从2016年的3085.1万元增长至2021年的1.58亿元，复合增速达38.50%。2022年上半年，公司实现营收3.52亿元，同比增长26.62%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长18.75%。预期全年公司经营业绩保持快速增长。 图表6：公司历年营收及其同比增速 图表7：公司历年归母净利润及其同比增速 公司盈利能力稳步上升。公司毛利率水平从2016年的38.97%提升至2022年上半年的42.68%，净利率水平从2016年的15.35%提升至2022年上半年的26.90%，期间费用率从2016年的19.60%降低至2022年上半年的8.10%。公司盈利能力近年来逐步增强，主要得益于公司破碎、筛选成套设备拥有多项核心技术，与国内同类型产品相比，公司产品的生产效率、稳定性、智能化优势较为明显，产品具有较强的议价能力； 同时近年来环保治理、供给侧改革等外部政策因素带动了下游砂石骨料行业景气度的持续提升，是公司盈利能力稳步上升的重要原因。 资产负债率保持在较低水平。近年来，公司资产负债率整体呈现出持续下滑的趋势。2022年6月末公司资产负债率降至28.32%，资产负债率处于较低水平。 图表8：公司历年毛利率、净利率、期间费用率、加权平均净资产收益率 图表9：公司历年资产负债率 公司营运能力持续提升。受益于下游砂石骨料需求旺盛，砂石行业景气度维持高位，下游客户经营效益较好，并为保证设备交付的及时性、以及后续正常运转和及时维护，客户付款意愿较强，公司回款持续加快。 近年来，公司应收账款周转率持续提升，存货周转率整体呈现稳定趋势。 2020年以来受疫情因素、原材料备货、出库速度等因素影响，公司存货余额呈现一定波动，但存货规模整体较为平稳。 经营活动现金净流量持续增长。2021年，公司经营活动现金净流量达1.53亿元，同比增长15.91%。近年来，公司经营活动现金净流量持续保持增长，公司现金流较为充裕，经营效率持续提升。 图表1：公司历年应收账款周转率、存货周转率 图表2：公司历年经营活动现金净流量 2、砂石骨料行业朝集约化方向发展，景气度维持高位 2.1环保趋严背景下砂石骨料行业亟待升级 砂石生产线的主要工作流程为：物料由振动给料机送到一级破碎机（如颚式破碎机、旋回式破碎机等）进行粗破，粗破后的物料由胶带输送机送至下一级的破碎设备（如圆锥式破碎机、冲击式破碎机等）进行细破，再被输送到振动筛进行筛分，达到成品粒度要求的物料由成品输送带输出即为成品；未达到成品粒度要求的物料从振动筛返回细破程序重新加工，形成闭路多次循环。 图表3：砂石生产