减少：2017年第三季度符合预期；宫殿进一步扩大

2017年10月27日运气调整后EBITDA环比增长4％永利皇宫的管理工作开始见效，上个季度VIP和大众销量环比增长5％维持「减持」评级，目标价19港元不变结果重点：2017年3季度房地产EBITDA为3.21亿美元，环比增长8％，同比增长82％。但是，在调整了10-15百万美元的运气影响后，结果与我们和共识数字一致。尽管永利皇宫的贵宾及大众收益分别按季增长18％及15％，但永利澳门的表现较弱，部分原因是台风哈托拖累了业绩。业务中断了2-3周。EBITDA利润率环比微升0.7个百分点，主要是由于更高的获胜率。按细分： 贵宾整体增长正常化：VIP销量环比下降-2％，但由于运气好（17年第三季度：3.18％，2017年第二季度：2.96％），收入环比增长5％，表现不及市场（环比增长10％）。台风哈托无疑在这一结果中发挥了作用，但在连续三个季度强劲且超前的增长之后，我们也可以看到VIP增长正常化。永利皇宫的贵宾销量首次超过半岛，环比增长18％，而半岛则环比下降17％。我们认为，皇宫可能已从半岛的倒闭业务中受益，因为半岛正从8月底的暴风雨后恢复。 永利皇宫是大众增长的主要动力：大众收入环比增长5％，与市场基本持平。路tai是亮点，环比增长+ 15％ 目标价（港元）上一个目标（港币）19.0019.00分享价格（港元）上/下19.90-4.5%（截至2017年10月26日）市场数据市值（港元）103,401市值（美元）13,253BBG1128 HK3m ADTV（美元）24RIC1128.HK金融与比率（HKD）年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e汇丰每股收益0.280.470.490.60汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益0.370.720.911.03PE（x）71.742.841.033.2股息收益率（％）2.11.92.02.4EV / EBITDA（x）26.617.815.514.0净资产收益率（％）43.9115.4126.0115.252-每周价格（港元）23.0016.409.80而永利澳门的高基数环比下降2％。永利皇宫占总中场赌台总数的49％，并在2017年第三季度占总中场收益的47％。管理层将增长归因于季节性和有效的营销努力，其中包括受欢迎的音乐会和餐饮活动。该酒店希望在赌场地板上增加一个新咖啡馆，移动并改造Red 8面摊，并增加一个意大利面餐厅，以保持其大众产品的竞争力。最后，角子机收入环比增长4％，略微落后于市场5％。 非游戏大受欢迎：尽管有季节性因素，但总体非博彩收入环比仅增长1％。两家酒店的房价和入住率均下降。维持「减持」评级及19港元的目标价不变：我们没有改变我们的预测10/1604/1710/17 目标价：19.00最高价：21.10最低价：11.10当前价：19.90资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计刘夏琳*亚洲博彩研究与医疗保健分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0615亚历克西斯·严**香港上海汇丰银行有限公司alexis.x.yan@hsbc.com.hk+852 2996 6570目标价19港元，意味着有5％的下行空间。当永利皇宫继续交付 更好的结果，我们预计整个集团的EBITDA增长将正常化。根据我们的数据，2017年第3季度EBITDA环比增长8％，略高于行业平均水平7％*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证估计。我们以18倍的FY18e EV / EBITDA交易，较行业平均水平溢价约10％， 认为估值越来越苛刻。因此，我们重申对股票。免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）126/02/2017 MCI（P）069/06/2017报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：减少维护股本酒店餐厅与休闲香港减少：2017年第三季度符合预期；宫殿进一步扩大永利澳门（1128 HK）自由浮动28% 资质●酒店餐厅与休闲2017年10月27日2财务与估值减少财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（港币百万元）电动汽车/销售6.13.93.63.3收入21,81433,62535,12536,494EV / EBITDA26.617.815.514.0息税折旧摊销前利润5,0027,4158,2018,712电动/ IC4.24.44.95.6折旧及摊销-1,591-3,774-4,609-4,627PE *71.742.841.033.2营业利润/息税前利润3,4113,6413,5924,085PB42.059.845.433.0净利息-814-919-911-812FCF产率（％）-1.74.16.76.9PBT1,4482,4312,5313,123股息收益率（％）2.11.92.02.4汇丰PBT1,4512,4312,5313,123*基于汇丰每股收益（摊薄）税收净利-121,436-212,410-152,516-153,107汇丰净利润1,4382,4102,5163,107ESG指标现金流量摘要（港币百万元）环境指标治理指标经营现金流量5,8577,0548,3848,547温室气体强度（千克/美元）不适用董事会人数9资本支出-6,790-1,840-580-580能源强度（千瓦时/美元）不适用平均董事会经验（年）5.8投资产生的现金流量-6,757-1,794-526-526减少二氧化碳的政策不适用女董事会成员（％）11股利-3,109-3,140-1,970-2,249净变化债务4,982 -1,154 -4,923-4,905自由现金流权益-1,759 4,273 6,8787,139资产负债表摘要（港币百万元）社会指标员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）多元化政策啦〜啦〜啦董事会成员独立性（％）44资料来源：公司数据，汇丰银行 价格相对19.7019.7014.7014.70比率，增长和每股分析年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e同比变化9.704.7012/1506/1612/1606/17永利澳门相对于恒生指数9.704.70股东资金投入资金2,45332,0191,72430,1352,26925,7583,12721,711收入13.6 54.1 4.5 3.901/1507/15息税折旧摊销前利润8.848.210.66.2营业利润-5.26.7-1.313.7资料来源：汇丰银行PBT-40.167.94.123.4注：于2017年10月26日关闭汇丰每股收益-41.567.64.423.5比例（％）收益/ IC（x）0.71.11.31.5投资回报率11.111.612.817.1鱼子43.9115.4126.0115.2资产回报率5.37.98.19.8EBITDA利润率22.922.123.323.9营业利润率15.610.810.211.2EBITDA /净利息（x）6.18.19.010.7净债务/权益1205.31648.51035.3594.3净债务/ EBITDA（x）5.93.82.92.1来自运营/净债务的现金流19.824.835.746.0每股数据（港币）每股收益报告（摊薄）0.280.470.490.60汇丰每股收益（摊薄）0.280.470.490.60DPS0.420.370.390.48账面价值0.470.330.440.60无形固定资产1,3371,3091,2811,281有形固定资产37,64135,70631,67827,631当前资产3,9685,25510,2448,548现金及其他2,6043,7588,6816,985总资产42,94542,27043,20237,460经营负债8,3238,3778,7648,764债务总额32,17032,17032,17025,569净债务29,56628,41223,48918,584 资质●酒店餐厅与休闲2017年10月27日3一目了然表1. 2017年第三季度业绩概览16年3季度2017年第二季度2017年第三季度q-q chg，％y-y chg，％财务摘要（百万港元）赌场收益6,13810,02310,5305%72%贵宾3,7796,3696,6925%77%弥撒2,0323,0743,2345%59%插槽3275806054%85%酒店及其他7611,0941,1041%45%减：津贴(1,714)(2,889)(2,962)3%73%报告的净收入5,1858,2288,6735%67%报告的EBITDA1,3702,3112,4948%82%报告的EBITDA（百万美元）1772983218%82%EBITDA毛利19.9%20.8%21.4%0.7点1.6点净EBITDA利润率26.4%28.1%28.8%0.7点2.3个百分点营运统计VIP积分总额（港币百万元）117,412214,943210,584-2%79%-永利澳门85,122124,659104,042-17%22%-永利皇宫32,29090,284106,54118%230%小组胜率％3.22%2.96%3.18%0.2点0.0点-永利澳门3.34%3.53%3.37%-0.2ppt0.0点-永利皇宫2.90%2.18%2.99%0.8点0.1点VIP总收入3,7796,3696,6925%77%-永利澳门2,8434,4003,506-20%23%-永利皇宫9361,9683,18662%240%总质量下降（HKDm）10,91514,15115,2728%40%-永利澳门8,7668,4538,5061%-3%-永利皇宫2,1495,6986,76619%215%组群保有率％18.6%21.7%21.2%-0.6ppt2.6个百分点-永利澳门18.6%20.8%20.2%-0.6ppt1.6点-永利皇宫18.7%23.1%22.4%-0.7ppt3.7个百分点总群众收入2,0323,0743,2345%59%-永利澳门1,6301,7581,718-2%5%-永利皇宫4021,3161,51515%277%总插槽手柄（HKDm）6,91111,90113,12010%90%-永利澳门5,3166,7706,7440%27%-永利皇宫1,5955,1316,37724%300%组插槽保持率％4.73%4.87%4.61%-0.3个百分点-0.1ppt-永利澳门4.30%4.56%4.11%-0.4个百分点-0.2ppt-永利皇宫6.15%5.31%5.15%-0.2ppt-1.0ppt老虎机总收入3275806054%85%-永利澳门228309277-10%21%-永利皇宫9827232821%235%非游戏日均汇率（港币）-永利澳门2,1062,0121,919-5%-9%-永利皇宫2,2391,8101,708-6%-24%占用-永利澳门95.1%97.5%97.3%-0.2ppt2.2点-永利皇宫70.8%96.2%96.1%-0.1ppt25.3点可出租客房收入（港元）-永利澳门2,0031,9621,867-5%-7%-永利皇宫1,5851,7411,642-6%4%资料来源：汇丰银行公司资料 资质●酒店餐厅与休闲2017年10月27日4估值与风险估值风险当前价：HKD19.90目标价：19.00港币上/下：-