2018年年报及一季度业绩预告点评：19年一季度业绩符合预期，在手订单进一步扩大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 电气设备新能源 [Table_StockInfo] 捷佳伟创(300724) 买入 2018年年报及一季度业绩预告点评 （维持评级） 电气设备 2019年04月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 320/80 总市值/流通(百万元) 10,826/2,706 上证综指/深圳成指 3,091/9,907 12个月最高/最低(元) 43.40/16.99 相关研究报告： 《捷佳伟创-300724-重大事件快评：2018年业绩快报，电池设备商龙头增长将持续》 ——2019-01-24 《捷佳伟创-300724-剑指全球太阳能电池设备龙头》 ——2018-12-27 证券分析师：方重寅 E-MAIL： fangchongyin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518030002 联系人：李恒源 E-MAIL： lihengyuan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 19年一季度业绩符合预期，在手订单进一步扩大  公司业绩基本符合预期 2019年一季度公司实现营收5.29亿，归母净利润9314万，同比增长24.19%，归母扣非净利润，发货未确认订单逐步转营收，归母净利润增速符合预期。2018年公司实现营业收入14.93亿，同比增长20.11%，归母净利润为3.06亿，同比增长20.47%。2018年新增PERC装机同比增长较高，公司客户需求多样性程度高，故相较于2017年，18年行业整体确认订单周期放缓，公司2018年业绩基本符合预期。  发货未确认订单充裕，支撑公司业绩 截止到2018年，公司预收款项14.93亿元，根据公司订单“3331”确认规则判断，公司目前在手订单上限是49.77亿元，在手订单下限为24.88亿元，而公司发出商品18.24亿元，对应30.44发出未确认订单，即公司截止到2018年底，公司或仍有19.36亿在手未执行订单。2018年公司销售1975台/管设备，同比增长10.3%，且出货高达3667台/管设备，同比增长高达77.8%，公司在手订单饱满，并将持续支撑公司业绩。  高效电池工艺技术涌现，已外延至锂电池负极领域 公司目前已针对多个代表未来 2-3 年高效电池技术的设备进行研发储备，其中HIT电池工艺技术超洁净HIT单晶制绒清洗设备研发、适用于HIT工艺其他设备研发逐步开展中；背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已进入工艺调试阶段；Topcon电池工艺技术钝化设备研发已进入样机调试阶段；在其他新兴领域，用等离子体淀积石墨的方式来制造锂离子电池负极片的样机也进入调试阶段。公司率先布局新技术工艺研发制造，且技术储备充足，新工艺技术设备将成为公司未来2-3利润重要增长点。  风险提示 国内光伏政策落地不及预期；海外需求不及预期。  投资建议：维持 “买入”评级 捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头，研发实力及技术水平行业领先，综合绝对估值和相对估值，我们认为公司估值合理区间为38.1-41.6元/股，维持“买入”的投资评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,493 2,232 2,729 3,412 (+/-%) 20.1% 49.5% 22.3% 25.0% 净利润(百万元) 306 442 561 742 (+/-%) 20.5% 44.3% 27.0% 32.3% 摊薄每股收益(元) 0.96 1.38 1.75 2.32 EBIT Margin 28.3% 22.7% 23.4% 24.9% 净资产收益率(ROE) 13.7% 17.1% 18.5% 20.4% 市盈率(PE) 35.4 24.5 19.3 14.6 EV/EBITDA 30.5 26.6 22.3 18.2 市净率(PB) 4.86 4.19 3.57 2.98 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0A/18O/18D/18F/19捷佳伟创沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2018年业绩基本符合预期，实现营业收入14.93亿，同比增长20.11%，归母净利润为3.06亿，同比增长20.47%。2018年新增PERC装机同比增长较高，客户需求多样性程度高，故相较于2017年，18年行业整体确认订单周期放缓，公司2018年业绩基本符合预期。2019年一季报业绩预告公司归母净利润8673.35万—10140.69万，同比增长15.65%—35.21%，发货未确认订单逐步转营收，归母净利润增速符合预期。 图1：2013-2018公司营业收入（亿，%） 图2：2013-2018公司归母净利润（亿，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司各业务毛利占比（亿元，%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 发货未确认订单充裕，支撑公司业绩。截止到2018年，公司预收款项14.93亿元，根据公司订单确认“3331”确认规则判断，公司目前在手订单上限是49.77亿元，在手订单下限为24.88亿元，而公司发出商品18.24亿元，对应30.44发出未确认订单，即公司截止到2018年底，公司或仍有19.36亿在手未执行订单。2018年销售1975台/管设备，同比增长10.3%，而出货高达3667台/管设备，同比增长高达77.8%，公司在手订单饱满，并将持续支撑公司业绩。 图6：公司预收账款走高 图7：公司存货明细——发出商品金额走高 14.939.08%-11.98%137.67%49.51%20.11%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0246810121416201320142015201620172018营业收入（亿）yoy（%，右轴）3.06159.41%49.73%231.12%115.11%20.47%0%50%100%150%200%250%01122334201320142015201620172018归母净利润（亿元）yoy（%，右轴）PECVD40%扩散炉13%自动化设备16%制绒设备14%刻蚀设备14%清洗设备1%印刷0%其他业务2%2016PECVD43%扩散炉14%自动化设备13%制绒设备12%刻蚀设备13%清洗设备2%其他业务3%2017半导体掺杂沉积光伏设备, 3.22 , 53.8%湿法工艺光伏设备, 1.51 , 25.3%自动化设备, 0.78 , 13.0%其他业务, 0.47 , 7.9%2018 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 资料来源：WIND、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、公司公告、国信证券经济研究所整理 投资评级与建议 捷佳伟创是全球电池片设备供应商龙头，研发实力及技术水平行业领先，预计公司2019-2021年净利润分别为4.42/5.61/7.42亿元，分别同比增长44.3%/27.0%/32.3%，对应的EPS为1.38/1.75/2.32元，PE分别为24.5/19.3/14.6倍。 根据wind一致预期数据，同行业可比公司2019市盈率估年值均值为27.59倍，我们预测公司对应的估值24.51倍，低于行业估值中枢水平。根据国信估值模型中19年EPS预测1.38元/股，公司估值应在38.1元/股；结合FCFE绝对估值，我们认为公司估值合理区间为38.1-41.6元/股，维持“买入”的评级。 表2：同行业上市公司估值比较 证券代码 证券 简称 总股本 收盘价 总市值 EPS PE （亿股） （2019/3/29） （ 亿元） 18A 19E 20E 18A 19E 20E 投资评级 300751.SZ 迈为股份* 0.52 169.55 88.17 4.26 5.88 7.29 51.58 28.84 28.84 未评级 300457.SZ 赢合科技* 3.76 24.65 92.68 0.86 1.16 1.52 21.20 21.19 21.19 未评级 300567.SZ 精测电子* 1.64 80.93 132.41 1.67 2.47 3.38 44.40 32.76 32.76 未评级 平均 39.06 27.59 27.59 - 300724.SZ 捷佳伟创 3.20 33.83 108.26 0.96 1.38 1.75 35.36 24.51 19.30 买入 资料来源：WIND、国信证券经济研究所预测整理 注：*为WIND一致预期 14.93 49.7724.880102030405060预收款项（亿）在手订单上限（30%,右轴）在手订单上限（60%,右轴）2.91 9.30 9.68 10.20 18.2430.44 051015202530352016H120162017H120172018Q12018Q32018发出商品金额（亿）发出未确认订单（亿） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 550 550 550 550 营业收入 1493 2232 2729 3412 应收款项 505 704 846 1096 营业成本 895 1409 1734 2168 存货净额 2087 2843 3523 4608 营业税金及附加 11 16 20 25 其他流动资产 965 1442 1764 2205 销售费用 118 136 152 167 流动资产合计 4106 5539 6684 8459 管理费用 46 164 186 204 固定资产 162 133 107 81 财务费用 (22) (18) (23) (21) 无形资产及其他 17 17 17 18 投资收益 11 11 11 11 投资性房地产 29 29 29 29 资产减值及公允价值变动 (68) (30) (30) (30) 长期股权投资 130 133 136 139 其他收入 (38) 0 0 0 资产总计 4444 5851 6974 8726 营业利润 350 506 642 850 短期借款及交易性金融负债 0 70 57 149 营业外净收支 1 1 1 1 应付款项 613 954 1177 14