中信建投证券第二十六期北极星线上策略会马年启新 两融臻选线上策略会

核心观点

• 科技板块泡沫初清完毕：经过6月的投机泡沫和7月的去杠杆，科技板块的回调已较为充分，核心票科技去杠杆期已结束。全球资金开始买入头部科技公司，市场对基本面的定价逐渐恢复。
• 业绩分化加剧：A股市场业绩分化程度达到史无前例，大部分行业业绩未增长甚至下滑，只有少数行业如有色、TMT（科技板块）有明显的业绩修复。
• 算力需求持续旺盛：中国算力建设与实际使用存在较大差距，政策层面倾向于通过算力投资拉动经济增长。算力需求不匹配问题将持续较长时间。
• 科技板块投资逻辑转变：上半年科技板块主要围绕“涨价”逻辑进行投资，下半年将转向“以量取胜”的逻辑，重点关注设备类、放量逻辑为主的板块，如封装测试设备、交换机、连接器等。
• AI应用商业化落地缓慢：中国用户对虚拟产品的付费意愿较弱，导致大部分AI应用企业盈利能力不足。算力租赁和AI编程相关企业相对更靠谱，但AI应用整体体量仍较小，难以取代算力成为新的主线。
• 科技以外机会有限：除创新药、有色、券商外，其他板块目前业绩兑现度不高。航天、机器人等政策支持板块经过调整后，若出现重大利好，仍有机会阶段性上涨。

关键数据

• 全球算力资本开支：2025年预计4000亿美元，其中美国占80%左右，中国占10%-20%。
• 韩国算力资本开支：2022年1万亿美金以上，大部分在美国。
• A股市场行业业绩：2016年以来，大部分行业业绩未增长甚至下滑，只有少数行业如有色、TMT有明显的业绩修复。
• 创业板指、科创板跌幅：2022年7月跌幅为历史最大，堪比2015年股灾或2016年熔断。

研究结论

• 下半年投资主线仍以科技为主，但投资逻辑将转向“以量取胜”，关注设备类、放量逻辑为主的板块。
• AI应用商业化落地缓慢，算力租赁和AI编程相关企业相对更靠谱，但难以取代算力成为新的主线。
• 科技以外机会有限，重点关注创新药、有色、券商等业绩兑现度较高的板块。
• 航天、机器人等政策支持板块经过调整后，若出现重大利好，仍有机会阶段性上涨。