南华期货油脂产业周报：整体震荡格局未改，品种间强弱不断转换

研报总结

核心矛盾及策略建议

国内油脂市场核心矛盾在于高供应压力和疲弱需求，核心驱动仍在外盘产地市场。主要矛盾包括：

1. 地缘政治：美伊冲突持续，能源市场高位波动，霍尔木兹海峡通航扰动，虽与油脂联动性下降，但地缘升水仍影响定价中枢。
2. 棕榈油产地供需：马来西亚增产季库存压力难缓，印尼B50政策过渡期对现实端提振不明显，供应紧张后移至四季度；马来B15政策或致出口下滑，叠加厄尔尼诺减产预期，供应端压力逐渐减轻。
3. 生物燃料政策：美国提高RVO义务量利好美豆油及棕榈油，印尼B50政策推行或推迟，驱动或随之推迟；美国环保署裁决影响RINs总量。
4. 油料端：夏季大豆、菜籽到港增加，供应宽松；棕榈油买船增加，供应充足；美豆产区暂无问题，菜籽主产区面临干旱。
5. 厄尔尼诺：当前+登录预期强，或致东南亚及巴西干旱，美国和阿根廷降水充沛，关注气候变化对作物产量的影响。

近端交易预期：国内库存小幅回落但高位，下游需求一般，价格驱动仍在外盘；全球油料丰产，原料缺乏上行动力，但厄尔尼诺或致减产抬升成本。 远端交易预期：关注地缘动态、印尼B50政策变动、厄尔尼诺天气影响。

价格及价差走势研判

• 价格走势：P2609震荡区间9000-9900，Y2609区间8200-8800，OI2609区间9300-11000。
• 技术分析：短线区间底部震荡，中长线厄尔尼诺预期导致供需偏紧，仍有向上预期。
• 月差走势：豆菜9-1正套，棕榈油9-1反套接近历史低位，可考虑1-5反套。
• 基差走势：豆油与棕榈油基差震荡，菜油基差走强。
• 利润走势：棕榈油产地价格反弹，下游需求一般买船利润走弱。

风险提示

印尼B50政策不及预期、产地天气持续乐观、地缘冲突恶化、国际贸易关系动荡。

本周重要信息及下周关注事件

本周重要信息：

• 利多：印度食用油进口激增，国内库存小幅下降，印尼上半年棕榈油出口增加，马棕油出口量增加。
• 利空：预计马来西亚7月棕榈油产量增长，期末库存上升。
• 现货成交：油脂成交一般，豆油成交最好，菜油成交持平，棕榈油刚需为主。 下周关注事件：国内高频库存数据、马棕高频产量与出口数据、产地天气信息、印尼B50政策相关信息。

盘面解读

• 内盘：
  • 单边走势：外盘地缘冲突预期回落，国内油脂分化，菜油较强势，豆棕油缺乏利好，弱震荡。
  • 资金动向：棕榈油看空思路，豆油和菜籽油减空增多。
  • 月差结构：豆油菜油Back结构，棕榈油C型，近月压力较大，远月利好集中。
  • 基差结构：主力基差底部震荡，09主力或反应偏强，短期豆菜9-1正套、棕榈油9-1反套持续。
  • 基差结构：主力基差底部震荡，短期底部整理。
  • 价差结构：外盘缺乏驱动，国内油脂震荡，地缘风波再起，菜油因供应端炒作走强，菜豆及菜棕价差小幅走强。
• 外盘：
  • 外盘走势：震荡为主，地缘升水回落，马棕油整理，美豆油因中国购买及天气隐患向上反弹，国际豆棕价差转负。
  • 资金持仓：管理基金净持仓占比下降，商业持仓仍为净空头，基金大举做多，产业资本高位套保。

估值和利润分析

• 产业链上下游利润：pogo价差反弹，棕榈油性价比下降但仍有吸引力。
• 进出口利润：棕榈油进口利润维持负值，限制买船。

供需及库存推演

• 产地供需平衡表：马来西亚6月库存环比增加，产量增幅略低于预期，出口弱于预期，进口激增，库存连续增加，利空市场。
• 供应端：棕榈油需求淡季成交难起色，国内供需宽松压制盘面；豆油巴西大豆丰产到港，供应增加；菜油加菜籽到港，油厂开机扰动，但下游需求有限，供应或进一步增加。
• 需求端：短期三大油脂库存同比高位，下游需求低迷，无明确提振，二季度消费淡季，终端需求疲弱。