研报总结
核心矛盾及策略建议
国内油脂市场核心矛盾在于高供应压力和疲弱需求，盘面驱动主要依赖外盘产地市场。主要矛盾包括：
- 地缘政治风险：美国废除谅解备忘录、中东问题及霍尔木兹海峡通航扰动，虽与油脂联动性下降，但地缘升水仍影响定价中枢。
- 棕榈油产地供需：马来西亚主产区缺乏利好，印尼B50政策有3个月过渡期，供应紧张后移至四季度；马来B15政策或导致出口下滑，叠加厄尔尼诺减产预期，供应压力逐渐减轻。
- 生物燃料政策需求：美国提高RVO义务量利好美豆油及棕榈油，印尼B50推行或带来额外需求，但政策推行或推迟。
- 油料端供应：夏季大豆和菜籽到港增加，油厂开机率高，供应宽松；棕榈油供应充足，远月需关注美豆产区天气和菜籽干旱影响。
- 厄尔尼诺影响：当前厄尔尼诺预期强，可能影响东南亚及巴西干旱，或导致巴西大豆及东南亚棕榈油减产。
近端交易预期：国内三大油脂库存环比增加，下游需求一般，价格驱动仍在外盘。全球油料丰产，原料缺乏上行动力，但厄尔尼诺或抬升成本；需求方面，餐饮消费稳弱，油脂维持刚需。
远端交易预期：关注地缘动态、印尼B50政策变动、厄尔尼诺天气影响。
价格及价差走势研判
- 价格走势：P2609震荡区间9000-9900，Y2609区间8200-8800，OI2609区间9300-11000。
- 技术分析：短线区间震荡，中长线厄尔尼诺预期支撑上涨。
- 月差：豆菜9-1正套，棕榈油9-1反套接近历史低位，可考虑1-5反套。
- 基差：豆油与棕榈油基差震荡，菜油基差走强。
- 利润：棕榈油产地价格反弹，下游需求一般，买船利润走弱。
风险提示
印尼B50政策不及预期、产地天气持续乐观、地缘冲突恶化、国际贸易关系动荡。
本周重要信息及下周关注事件
本周重要信息：
- 利多：印尼B50政策推进、美国主产区偏暖、印尼B50政策成功宣布、马棕出口增加。
- 利空：印尼保证B50不削减出口、国内油脂库存增加、棕榈油出口减少、马棕产量增加。
- 现货成交：油脂成交一般，下游按需补货，豆油成交最好，棕榈油刚需。
下周关注事件：国内高频库存数据、马棕产量与出口数据、产地天气、印尼B50政策信息。
盘面解读
- 内盘：单边弱震荡，棕榈油重点席位转空，豆油和菜籽油重点盈利席位减空增多；月差结构分化，豆油菜油Back结构，棕榈油C型；近月基差偏弱震荡，09主力或反应偏强；价差结构：豆棕价差上涨，菜棕价差下降。
- 外盘：震荡为主，马棕油整理，美豆油因中国购买及天气向上反弹，国际豆棕价差转负；基金净持仓占比下降，商业持仓仍为净空头。
估值和利润分析
- 产业链利润：POGO价差回落，棕榈油制生物柴油性价比提升。
- 进出口利润：棕榈油进口利润维持负值，限制买船。
供需及库存推演
- 产地供需平衡表：马来西亚6月库存增加，产量增幅低于预期，出口弱于预期，进口激增，库存连续增加，利空市场。
- 供应端：棕榈油需求淡季成交难起色，豆油供应增加，菜油供应或进一步增加，中长期需关注新季作物单产和天气。
- 需求端：短期库存同比高，下游需求低迷，油脂整体终端需求疲弱。
