国海计算机盛科通信国产交换芯片龙头研报要点

一、核心要点

1. 盛科通信为国产以太网交换芯片龙头，核心收入来自25.6T产品，51.2T产品预计2026年底回片，2027年下半年或产生收入。
2. 股权结构方面，主要股东为中振华电子、国家集成电路产投及创始团队，关联订单主要来自中国电子信息产业集团（CEC），2025年研发费用率达59%，需持续增收摊薄研发费用以实现盈利。
3. 行业层面，以太网交换芯片正从Scale-out转向Scale-up（以太网入柜），核心驱动为PCIe5.0带宽无法满足GPU互联需求，以太网具备带宽、网络节点数等优势，成为大模型训练的核心互联协议。
4. 竞争格局上，博通调整产品线，25.6T产品因产能转向51.2T（3/5nm工艺）未量产，而非产能不足；盛科25.6T产品参数与博通接近，具备性价比，已渗透部分互联网客户（CSP），承接博通让出的25.6G产品市场。
5. 市场空间方面，预计2025年以太网交换芯片高速增长，2030年市场规模超250亿美元；盛科通信核心客户为阿里、腾讯、字节等CSP，预计2027-2028年CSP相关收入达20亿、60亿，叠加信创业务，预计2027年净利润约15亿，对应50倍估值合理，当前股价有30%左右上涨空间，看好公司长期价值。
6. 公司的50.2T交换芯片产品尚未回片，待回片后将进一步验证，目前已进入量产上规模阶段，2026年收入存在放量逻辑，整体有30%-40%的股价空间。

二、风险与关注

1. 公司2025年研发费用率高达59%，需持续实现收入增长才能摊薄研发费用进而达成盈利，研发费用高企或对利润形成持续压力。
2. 51.2T产品回片时间、量产进度及能否顺利产生收入存在不确定性，若进度不及预期，将影响公司长期增长逻辑。