国泰海通商社：江苏国泰旗下一亚通科技转型构建增长飞轮

一、核心要点
跨境电商板块上半年表现强势，资金逐步向板块扩散。推荐四条主线：业绩稳增估值低的安科创新、绿联科技；AI赋能跨境电商的吉宏股份、花开100；渠道扩张的智欧科技；向科技转型的一亚通。

一亚通原为A股首家上市供应链公司，2025年主动收缩低毛利消费品分销，母婴、政企采购业务增长，跨境物流业务增54%，贡献收入缓冲。当年收入682亿，净利润亏3.2亿，投资收益3.2亿为利润重要支撑。

一亚通转型两条主线：一是构建存储产业链布局，覆盖分销（与美光等合作）、工业/车规级存储（战略投资星火半导体）、模组（投资新鼎硕）、主控芯片（投资凌云科技）；二是布局AI算力，聚焦中游集成建设，子公司卓优云智依赖华为生态，2025年利润近翻倍，算力相关收入10.7亿，连续四年增长，与深圳国资等建大湾区算力中心项目。

二、投资线索
一亚通2026年预计净利润1.9亿，采用PS估值，给予0.25倍2026年预计收入634亿的PS，对应目标市值160亿，目标价6.2元，潜在涨幅约31%-32%，给予增持评级。2026-2028年归母净利润预测分别为1.9亿、3.4亿、3.3亿。

核心优势：超300个仓储节点的渠道交付网络；丰富客户资源；深圳国资持股超23%的产业资源；资本赋能产业链关键环节的能力。

三、风险与关注

1. 一亚通转型处于早期，科技业务占比仅约3%，盈利稳定性待验证，2025年存在减值损失拖累利润的情况。
2. 存储行业周期波动，下半年存储价差回落可能影响公司拿货利润空间；AI算力业务依赖华为生态，订单结构较集中。
3. 跨境电商板块业绩验证及资金扩散的持续性待确认，外部环境或存在不确定性影响板块表现。