信达消费 重申黄金珠宝板块推荐

核心逻辑一

随着金价企稳，终端动销有望回暖，尤其盈利能力突出的一口价产品销售有望复苏。头部品牌通过设计、联名、文化等多维度把握消费趋势，产品逻辑持续强化。同时，出海进程加速，海外店效明显优于国内。

核心逻辑二

黄金珠宝公司现金价值突出，大部分公司（现金+库存-有息负债）/市值比例极高，如六福集团、老凤祥已超过1.0。估值触底，A股公司多在10X左右，港股普遍低于10X。分红意愿强，六福集团、周六福、周大福、周大生等股息率均超5%。

核心逻辑三

黄金珠宝板块兼具黄金周期与零售周期。黄金ETF在经历4个月净赎回后7月重回净申购，美联储加息已部分计入预期，后续利空有限，金价4000左右支撑较强。零售角度，头部品牌渠道规模收缩至良性水平，门店收缩速度放缓，门店密度回归合理，产品内功提升，经营层面具备向上动能。预计个股阿尔法在beta向上后有望恢复15X左右，板块估值有望回升至10X以上。

交易层面

黄金珠宝板块现金价值叠加高股息构成安全垫，板块整体经营和周期位置逐步筑底，部分公司具备较好成长性。市场筹码结构优化后，黄金珠宝是不错的选择，胜率与赔率俱佳。

投资观点

板块内个股分化明显，原因包括经营层面（品牌、产品能力及门店密度调整灵活性）和黄金敞口（影响金价不同走势下的盈利能力）。建议把握两条投资主线：一是动销为王，如潮宏基、周大福、六福集团；二是价值突出，如老铺黄金、六福集团、周生生、老凤祥、周大生。

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