开源食饮第34期：白酒底部确认与估值修复

一、核心要点

1. 白酒板块自7月以来持续反弹，部分标的反弹幅度较大，机构调仓风格再平衡预计将持续一段时间。
2. 二季度基金重仓白酒比例大幅回落，主动与被动权益同步减配，板块筹码处于近10年低位，资金有再平衡趋势。
3. 白酒估值处于合理水平，龙头如贵州茅台、山西汾酒估值15倍以上，古井贡等15倍以下，贵州茅台分红率约4%，具备配置价值。
4. 行业基本面已触底，三四季度环比将改善，去年同期基数低、上半年报表超预期出清，真实需求平稳，价格形成稳态，龙头需求稳定。

二、投资线索

1. 白酒选股应聚焦龙头，从筹码再平衡与行业基本面配合，龙头份额集中度提升，推荐标的包括贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒等。
2. 龙头定价逻辑：贵州茅台底线利润约900亿，15倍估值对应市值1.5万亿；山西汾酒底线利润100亿，15倍估值对应1500亿市值；古井贡底线利润30亿，15倍估值对应450亿市值，均曾被低估。
3. 白酒板块底部已在二季度确认，当前位置具备布局价值，若股价反复波动可逢低买入，估值仍有提升空间。

三、风险与关注

1. 白酒需求恢复不及预期，影响基本面与业绩表现，导致板块反弹动能不足。
2. 宏观经济环境变化，影响白酒消费场景与整体需求。
3. 政策监管等外部因素变化，对白酒行业发展产生不利影响。
4. 资金风格切换节奏不及预期，筹码再平衡进程可能受阻。