风电零部件稀缺强α，新一轮成长周期开启

核心观点

本土风电轴承龙头，盈利弹性持续释放。公司主营大型回转轴承，风电领域收入占比约80%，已基本全面覆盖下游头部风机客户。公司在风电轴承主轴轴承TRB领域优势尤其显著，支撑业绩强势增长。

收入端

• 2025年主轴轴承TRB渗透率跃升+风电景气度回升，公司实现收入46.28亿元，同比+57.11%。
• 展望后续，TRB渗透率仍有充足上行空间，同时公司持续提升市场份额，叠加下游出海+海上风电提速，齿轮箱等新业务落地，增长动能强劲。

利润端

• 2025年以来盈利能力持续修复，2025年实现归母净利润8.18亿元，同比+1151%，26Q1扣非归母净利润1.59亿元，同比+27.70%。
• 展望后续，高毛利TRB放量+规模效应促使毛利率持续快速提升，公司利润弹性将持续释放。

国内风电市场

• 国内风电有望迎来新一轮上行周期，轴承为最受益环节。
• 短期看：2026M1-5装机量同比承压，6月起高基数效应明显淡化+进入旺季，看好26H2装机量持续反弹。
• 中长期看：十五五期间年均装机量约142GW，已高于历史上各年新增装机水平，我们判断2026-2027年国内风电有望进入新一轮上行周期。

产品端

• TRB受益渗透率继续提升，齿轮箱轴承打开新空间。
• 主轴轴承：风机大型化趋势明确，TRB载荷能力优异，渗透率快速提升，2026-2030年TRB渗透率由59%提升至94%。
• 偏变轴承：风机大型化提升独立变桨轴承渗透率，公司独立变桨轴承先发优势显著，带动偏变轴承收入快速增长。
• 齿轮箱轴承：我们测算2026年国内风机齿轮箱轴承市场空间129亿元，市场空间明显大于TRB，有望成为公司第二成长曲线。

客户端

• 客户覆盖全面，充分受益下游风电出海+海风建设。
• 公司已基本全面覆盖国内风机厂商（明阳智能、三一重能、远景能源、东方电气、金风科技、运达科技等），均为风电出海、海上风电建设的核心力量，公司有望充分受益下游风机加速出海+海上风电建设提速。

投资建议

• 预计2026-2028年公司总收入54.91、63.43、73.28亿元，同比增长18.66%、15.51%、15.52%；2026-2028年归母净利润为10.02、13.24、16.13亿元，同比增长22.44%、32.12%、21.90%，对应EPS为2.42、3.20、3.90元。
• 与可比公司相比，公司估值处于较低水平，首次覆盖，我们给予“增持”评级。

风险提示

• 风电行业装机量下滑、客户集中度较高、原材料价格波动、市场竞争加剧等。