新能源转型加速，新车周期有望开启新一轮成长

吉利汽车作为国内优质自主品牌，2020年至今新能源转型持续加速，极氪001、星越等优质车型上市加速品牌革新。2024年吉利汽车有望迎来全方面的提升：1）内销燃油车中，博系列、星系列车型有望保持销量稳定，对应市场份额的提升；2）新能源车中，极氪、领克、银河等品牌/系列车型有望带动整体销量的提升；3）出口全面升级，出口市场及车型销量有望持续扩张。所以我们认为，吉利汽车有望迎来销量和份额的快速提升。 燃油车：CMA架构竞争力强，销量份额有望逆势增长 吉利CMA架构在动力性能、安全性、智能化程度方面均领先传统燃油车竞品，星越L、博越L、领克03等CMA架构车型有望保持竞争优势，强大产品力有望助力公司燃油车销量向上，8-20万价格带区间内优势明显。考虑到政策端加码以及新品陆续推出的背景下，星系、博系有望贡献主要增长动能，我们预计2024年吉利燃油车销量有望达到122.7万辆，同比+3.6%。 新能源：多品牌策略领跑，车型迭代有望带动销量 吉利汽车在新能源布局上采用多品牌，几何、银河、领克、极氪的价格带分别在2.99-20.78万/10.38-32.88万/13.68-36.29万/18.98-58.80万，满足不同客户需求。分品牌来看，吉利新能源老车型价格调整后性价比领先，同时新车周期能力强劲，极氪MIX、领克07、银河L5\E5等车型的上市有望进一步打开销量空间。预计2024年吉利汽车新能源车型销量有望达到78.3万辆，其中银河/领克/极氪有望分别贡献25.2/15.3/20.8万辆。 出口：燃油贡献主要增长，合作模式有望拓展市场 海外布局持续拓展，通过联营企业创新出海模式。吉利汽车出口27.4万辆（含睿蓝、领克），同比增长38%，增速略低于行业，出口车型仍以传统燃油车为主，占总出口的90%以上，其中2023年吉利/帝豪/领克/几何出口销量分别为20.4/3.7/1.5/0.8万辆，同比+31.2%/+174.4%/-2.7%/-25.9%。 公司通过与联营企业宝腾汽车输出平台及技术，协助推出新车型提升出口销量，预计2024年出口销量为34.6万辆，进一步打开成长空间。 盈利预测、估值与评级 受益于新车周期良好，吉利汽车有望迎来销量和份额的双提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2297.9/2729.5/3185.3亿元，同比增速分别为28.2%/18.8%/16.7%，归母净利润分别为76.4/116.1/140.8亿元，同比增速分别为47.9%/51.9%/21.3%，EPS分别为0.76/1.15/1.40元/股，3年CAGR为38.4%。鉴于公司成长性优势明显和车型产品周期优势领先，给予“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；出口不及预期；跨市场比较估值偏差风险。 投资聚焦 核心逻辑 复盘来看，产品销量和新车周期是吉利汽车是否能产生超额收益的关键。拆分来看，吉利汽车三个部分均有望贡献销量及份额的提升。（1）国内燃油车：燃油车竞争力强，星系、博系有望贡献主要增长动能，预计2024年吉利燃油车销量有望达到142.4万辆，同比增长20.2%。（2）新能源：多品牌策略领跑，极氪001等主要竞争车型迭代有望带动吉利新能源销量提升，同时老车型价格调整后性价比领先。（3）出口市场：燃油销量占比超过90%，2024年有望贡献主要增长，通过海外联营的合作模式有望拓展市场。 创新之处 本篇报告创新之处有二：（1）对吉利过去股价趋势进行复盘，我们认为车型周期和新车节奏是影响吉利股价的核心因素；（2）针对吉利汽车2024年车型销量进行拆分，通过对车型拆分、市场及竞对分析等方式对2024年车型销量进行预测。 核心假设 （1）车型销量具备可延续性； （2）假定车型价格基本保持稳定。 盈利预测、估值与评级 受益于新车周期良好，吉利汽车有望迎来销量和份额的双提升。2024-2026年吉利汽车有望实现销量205.7/246.8/282.3万辆，新能源渗透率和高端车型占比持续提升。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2297.9/2729.5/3185.3亿元，同比增速分别为28.2%/18.8%/16.7%，归母净利润分别为76.4/116.1/140.8亿元，同比增速分别为47.9%/51.9%/21.3%，EPS分别为0.76/1.15/1.40元/股，3年CAGR为38.4%。 投资看点 短期来看，吉利汽车内销燃油车销量稳固，在燃油车销量下行过程中有望实现份额的持续提升；内销新能源受益于混动和纯电平台的应用，以及银河、领克、吉利的协同作用，车型销量和市占率有望持续提升；出口销量开始兑现，有望贡献部分增长。 中长期来看，受益于极氪车型占比提升和出口的持续加速，吉利汽车车型ASP有望持续提升，盈利能力有望持续改善。 2020年开始吉利汽车销量开启新一轮增长。2023年吉利汽车销量为168.7万辆，同比增长17.7%，实现收入1792.0亿元，同比增长21.1%。2020年至2023年吉利汽车销量实现从132.0万辆提升至168.7万辆，开启新一轮销量上涨。 图表1：吉利汽车收入情况及增速 图表2：吉利汽车销量情况及增速 吉利汽车的新车周期是车型销量的决定因素。销量变化可拆分为四个阶段。第一阶段（2005-2013年）：增速较慢，主要由自由舰、远景系列车型和海系列车型支撑销量，2009年帝豪上市后，吉利2005-2013年完成销量从15.1万辆提升至54.9万辆的提升。第二阶段（2014-2017年）：油车产品矩阵切换，吉利远景系列和帝豪系列车型为吉利贡献增量，博系列上市后进一步完成销量扩容，2014至2017年吉利完成42.6万辆至122.3万辆的提升，其中远景系列/帝豪/博系列车型分别从2014年的3.4/16.8/0万辆提升至2017年的33.5/51.4/33.0万辆，燃油车产品矩阵完善，产品力领先帮助吉利在2014-2017年完成销量的快速提升。第三阶段（2018-2022年）：远景系列销量下行，吉利主品牌矩阵切换为星系列/帝豪/博系列/缤系列，主品牌销量下行。领克、极氪、几何等品牌贡献增量，2022年分别贡献18.0/7.2/12.1万辆。 第四阶段（2023年至今），混动和纯电平台上市后带动需求提升，主品牌销量持续向上，领克、极氪、银河等子品牌新车周期领先有望贡献增长。 图表3：2005-2024年吉利汽车销量复盘（万辆） 1.燃油车：燃油车竞争力强，销量份额有望逆势增长 吉利燃油车产品竞争力强，在燃油车销量整体下滑的背景下，吉利燃油车销量稳中有升，带动市场份额增长。批发销量方面，2023年行业燃油车批发销量1698.5万辆，同比-0.1%，吉利燃油车118.5万辆，同比+9.4%，市占率7.0%，同比+0.6pct； 2024Q1燃油车批发销量371.8万辆，同比+2.4%，吉利燃油车销量33.1万辆，同比+28.2%，市占率8.9%，同比+1.8pct。在终端上牌方面，2023年行业燃油车上牌1387.5万辆，同比-5.6%，吉利燃油车上牌93.7万辆，同比+0.5%，市占率6.8%，同比+0.4pct； 2024Q1燃油车上牌304.6万辆，同比+6.0%，吉利燃油车上牌24.2万辆，同比+28.7%，市占率8.0%，同比+1.4pct。 图表4：行业燃油乘用车批发整体呈现下滑趋势 图表5：2024Q1吉利燃油车批发销量高速增长 下· 图表6：行业燃油乘用车上牌整体呈现下滑趋势 图表7：2024Q1吉利燃油车上牌增速高于行业整体 图表8：吉利燃油车批发市占率稳中有升 图表9：吉利燃油车上牌市占率快速提升 1.1产品价格分布均匀，主力车型销量亮眼 吉利燃油车型产品丰富，在5-25万价格带间均匀分布，触达多个消费层级的终端消费者。吉利燃油车产品主要可分为帝豪系列、缤系、博系、中国星系列、领克系列和其他产品，经过近期调价后，目前帝豪系列产品主打5-8万轿车市场，缤系主打8-12万的轿车和SUV市场，博系主打8-15万SUV市场，中国星系列主打12-20万轿车和SUV市场，领克燃油车主打12-25万轿车和SUV市场。 图表10：吉利燃油车产品在5-25万价格带均匀分布 中国星和博系车型销量占比快速提升。从公司历年燃油车销量走势来看，受行业景气度下滑以及行业新能源转型影响，吉利燃油车销量在2018年起逐步下滑，2023年起销量有所恢复。分车型系列销量占比来看，帝豪占比逐步下降，缤系、领克占比较为平稳，博系车型占比在2023年有所提升，中国星系列占比显著提升。 图表11：吉利燃油车销量走势 图表12：吉利燃油车分系列销量 帝豪销量有所下滑，2023年起逐步企稳。帝豪系列在2016年相继推出新帝豪、帝豪GS和帝豪GL后，销量于2017年和2018年达到历史高峰，受行业景气度下滑以及产品油耗偏高等因素的影响，销量逐步下滑，公司于2022年8月推出第四代帝豪后，销量有所企稳。2023年帝豪系列销量17.9万辆，同比-4.7%，2024Q1帝豪系列销量4.9万辆，同比+29.7%。 缤系销量略有下滑，新品上市有望改善销量表现。吉利缤系车型涵盖轿车缤瑞和SUV缤越，2023年缤系车型销量22.3万辆，同比-8.9%，2024Q1销量5.5万辆，同比-11.8%。2022年缤系销量受缤越出口量快速增长的影响实现提升，2023年和2024Q1略有下滑。2024年3月缤越龙腾版与缤瑞龙腾版相继上市，在原有产品的基础上为消费者提供更多车款选择，后续销量表现有望提升。 领克燃油车销量有所回升，领克03与领克06为主力车型。2023年领克燃油车销量15.5万辆，同比+16.0%，其中领克03/领克06销量分别为7.0/6.1万辆,2024Q1领克燃油车销量3.4万辆，同比+3.0%，其中领克03/领克06销量分别为1.8/1.4万辆，领克03和领克06为领克品牌燃油车销量主力。领克03与领克06在推出性价比更具优势的2023款后销量表现较好，助力领克燃油车整体销量有所回升。 图表13：吉利主要车系燃油车销量走势（万辆） 博系车型销量亮眼，新品助力销量提升。吉利博系车型的销量主力为博越和博越L。2023年博系车型销量22.5万辆，同比+46.9%，其中博越销量8.4万辆，同比-28.4%，博越L销量14.0万辆，同比+342.6%；2024Q1博系车型销量6.1万辆，同比+44.0%，其中博越为2.6万辆，同比+287.3%，博越L为3.5万辆，同比-2.2%。受新能源竞品影响，博越在2022年销量下滑，但公司在2023年4月上市造型时尚、动力性能优异的博越COOL款型，带动博越销量有所回升。公司于2022年10月上市博越L，售价约为10-15万，较博越的8-10万进一步打开市场空间，助力博系车型销量快速攀升。2024年5月2024款博越L上市，在车机互联、语音识别等方面实现了升级，有望带动博越L销量保持高速增长态势。 图表14：吉利博系车型销量走势 图表15：博系车型主力为博越和博越L 图表16：博越销量走势（万辆） 图表17：博越L销量走势（万辆） 中国星系列销量高速增长，星瑞与星越L销量表现出色。吉利中国星系列车型定位高端系列产品，目前轿车星瑞和SUV星越L贡献中国星系列的主要销量。2023年中国星系列销量33.0万辆，同比+27.9%，其中星瑞销量12.3万辆，同比+11.1%，星越L销量18.0万辆，同比+38.4%；2024Q1中国星系列销量10.7万辆，同比+68.5%，其中星瑞销量4.4万辆，同比+61.0%，星越L销量5.3万辆，同比+71.3%。 产品力领先，新品助推销量向上。以星越L为例，相较于竞品本田CR-V、丰田荣放RAV4、大众途观L等车型，星越L动力性能较为领先，拥有更大的车身尺寸并支持L2级别的辅助驾驶，软硬件方面较竞品都具备较大优势。2023年12月星越L推出智擎版，新车除外观与