德邦证券2026年中期策略：下半年看市场趋势与资产配置

本报告基于德邦证券2026年7月30日中期策略会，围绕“下半年市场怎么看”主题，从宏观、中观、科技细分方向展开分析，最终给出资产配置展望。报告重点分析了2026年上半年A股走势特征、宏观经济发展趋势、新质生产力拉动作用、行情定价逻辑变化、资产配置框架以及大宗商品市场动态。报告指出上半年A股呈现“开门红狂欢—黑天鹅打断—风暴定调—业绩验证—拥挤后调整”特征，全球市场叙事从中美对抗转向AI产业链绑定度，A股内部分化极端，科技板块估值处于历史高位，公募基金对科技配置比例达近5年高位。宏观层面经济呈弱复苏K型分化，政策以托底保障、结构性发力为主，投向六张网新基建、未来产业布局、服务消费。中观与财报显示新质生产力拉动作用明显，高技术制造业增加值和利润均大幅增长。行情定价逻辑上半年从估值转向业绩兑现，当前关注远期资本开支持续性，科技板块调整源于估值分歧，但全年业绩高增确定性强，云厂资本开支将保持高速增长，科技仍为市场主线，国产算力为下半年突出配置细分方向，同时兼顾红利资产、顺周期板块。资产配置框架延续“科技为矛、红利为盾、顺周期为弹性补充”结构，港股需跟踪海外流动性、公司盈利等变量，债券中城投债化债进入后半程，需警惕等级利差再扩大压力，美债若中东局势改善或有短久期配置机会。大宗商品方面，油价、化工品随中东地缘变化，黄金短期震荡筑底，中长期配置价值需跟踪美联储鸽派信号。

报告指出科技赛道整体呈现高估值、高拥挤度特征，科技板块PE处于近99%历史分位，成交占比达45%历史新高，公募基金对科技配置比例为近5年高位。报告认为科技板块调整源于估值分歧，但全年业绩高增确定性强，云厂资本开支将保持高速增长，科技仍为市场主线。下半年突出配置细分方向为国产算力，同时兼顾红利资产、顺周期板块。报告强调需重点跟踪科技产业链资本开支平衡点，同时关注海外算力业绩、半导体景气分化。新质生产力拉动作用明显，高技术制造业增加值和利润均大幅增长，集成电路出口增121.9%。但需注意科技行业风险，科技公司融资受阻将导致资本开支下滑，冲击AI产业链上下游。

报告重点分析了三个方向：一是宏观层面，经济呈弱复苏K型分化，政策以托底保障、结构性发力为主，投向六张网新基建、未来产业布局、服务消费；二是中观与财报，新质生产力拉动作用明显，高技术制造业增加值和利润均大幅增长，A股一季报后进入盈利上行周期，科技制造盈利强，传统地产、消费偏弱，分化加剧；三是科技细分方向，关注国产算力、云厂资本开支、半导体景气分化，同时兼顾红利资产、顺周期板块。报告还分析了行情定价逻辑变化，从估值转向业绩兑现，当前关注远期资本开支持续性。资产配置框架延续“科技为矛、红利为盾、顺周期为弹性补充”结构，并分析了港股、债券、大宗商品等市场动态。

报告判断当前市场呈现内部分化极端特征，科技板块估值处于历史高位，公募基金对科技配置比例达近5年高位，高拥挤度放大短期波动。2026年上半年A股走势呈现“开门红狂欢—黑天鹅打断—风暴定调—业绩验证—拥挤后调整”特征，全球市场叙事从中美对抗转向AI产业链绑定度。宏观层面经济呈弱复苏K型分化，一季度GDP增5%，二季度需求承压，全年经济大概率前高中低后平。行情定价逻辑上半年从估值转向业绩兑现，当前关注远期资本开支持续性。科技板块调整源于估值分歧，但全年业绩高增确定性强，云厂资本开支将保持高速增长。报告强调需关注市场高拥挤度带来的短期波动风险。

报告提示了三个主要风险：一是地缘政治风险，霍尔木兹海峡通航波动将影响原油供应，进而冲击全球经济；二是海外风险，海外高利率长期化，可能压制全球市场流动性与风险资产表现；三是科技行业风险，科技公司融资受阻将导致资本开支下滑，冲击AI产业链上下游。此外，报告还建议关注科技产业链资本开支平衡点，同时关注海外算力业绩、半导体景气分化。中东局势对油价、地缘政治的影响，以及美联储鸽派信号对黄金、美债的影响也需持续跟踪。需警惕等级利差再扩大压力，美债若中东局势改善或有短久期配置机会。黄金短期震荡筑底，中长期配置价值需跟踪美联储鸽派信号。