中欧基金AI产业长谈纪要：AI产业价值迁移与投资方向梳理

一、核心要点

1. 本期《中欧常谈》探讨AI产业商业化进展、价值迁移路径及投资逻辑，AI产业周期长、斜率陡峭，分零到一与一到十阶段，当前核心价值向模型层迁移，处于模型即应用阶段，未来将有脱离大模型的垂直应用诞生。
2. AI产业历经三次价值迁移：从模型研发基础设施→推理模型→细分落地，现已到模型即应用阶段。
3. AI应用分三类：已验证效率类（代码、广告素材）处于一到十周期，娱乐类、入口级应用仍处零到一周期；投资零到一阶段需看市场空间扩容及落地时间缩短。
4. AI基础设施中，算力瓶颈缓解，网络、存储、CPU成为关键，中国企业在光网络领域具优势，国产算力同步海外但受晶圆制造限制，推理端适配快，训练端迭代中。
5. AI产业链三类公司：上游硬件公司（已盈利）获认可，模型公司（高增长、未盈利）获期待，传统软件/SaaS受冲击大，市场青睐能兑现利润与收入的公司。
6. AI行业核心逻辑：用户采纳度提升、投入持续增加，长期单位Token成本下降，需求随成本下降而增长，当前顶尖模型价格上涨导致短期Token成本上升，开源模型可降低成本。
7. AI产业关键指标：模型厂商年度经常性收入（ARR）是核心指标，反映真实付费需求，Token需求价格弹性大于1，需求增长快于价格下降。
8. 国内开源/闭源模型成本优势承担简单任务，海外顶尖模型负责复杂任务，国内模型在部分细分领域突出，但高难度任务仍有差距。

二、重点关注赛道与落地情况

1. 人形机器人属零到一阶段，类比新能源汽车，中国供应链具研发响应快、降本优势，to B先于to C落地，核心看智能化，出海是突破ROI瓶颈关键，2026年为量产元年。
2. 端侧AI（手机、PC、眼镜等）仍处零到一阶段，硬件与软件准备不足，缺乏杀手级应用，量产与智能化能力形成互哺关系。

三、风险与关注

1. 2026年下半年投资核心指标为Token消耗量增速，Token挥霍转向节约将影响未来AI资本开支与产业链增长。
2. AI并非宏观免疫，宏观流动性、企业资本开支影响AI产业链，需预判回撤，投资需灵活调整。
3. 2026年下半年重点关注模型厂商ARR增长。