核心观点
- 走势评级：原油震荡。
- 盘面表现：隔夜外盘大幅跳涨，重返90美元上方，结束三连跌。Brent 9月合约收于90.74美元/桶，上涨7.9%；WTI 9月合约收于84.46美元/桶，上涨6.6%。地缘溢价迅速回补，核心定价锚点重新回到冲突升级与海峡通行中断风险。
- 供给端：伊朗突袭美军后，停火破裂使供给端中断风险再度升温。霍尔木兹海峡和红海通道均面临压力，替代空间有限。伊朗坚持掌握海峡控制权，即使谈判重启，通行恢复的主导权仍在德黑兰手中。
- 需求端：需求偏弱，但在冲突重燃下再次让位于供应风险。中国以消耗库存替代进口，采购回归尚无证据。油价重回90之上会进一步抑制亚太需求。中东夏季发电用油高峰带来的增量保守估计三季度环比约50万桶/日。
- 库存与结构：全球库存垫已大幅消耗，应对新一轮中断的余地有限。Brent近月对远月的深度Back随溢价回补重新走阔。高盛与UBS给出的年底80至85美元中枢，均以海峡完全重开为前提。内盘SC延续对外盘的弱势折价，国内库存高企与需求疲软是主因，投机资金撤离放大了折价幅度。
- 结论：数日的缓和被伊朗突袭打断，溢价迅速回补，油价重返90上方。市场对和平的计价过于超前，只要伊朗坚持掌握海峡控制权、胡塞维持对红海的禁运，通行恢复就无法真正确立。缓冲库存已薄，盘面对升级的敏感度高于对缓和的反应，向上弹性更大。分水岭在停火能否重建，以及双方是否把打击面推向能源产能本身。
- 操作建议：方向上短线单边做多。
- 风险提示：若美伊再度停火、海峡区域机制落地且胡塞停手，溢价将快速回吐；若美方兑现对伊朗的重击并引发伊朗报复海湾能源设施，供应冲击将由物流升级为产能损毁。
关键数据
- Brent 9月合约收于90.74美元/桶，上涨7.9%。
- WTI 9月合约收于84.46美元/桶，上涨6.6%。
- SC原油主力夜盘收盘价564元/桶。
- 全球库存垫已大幅消耗。
- Brent近月对远月的深度Back随溢价回补重新走阔。
- 中东夏季发电用油高峰带来的增量保守估计三季度环比约50万桶/日。
研究结论
- 油价走势受地缘政治风险主导，短期内震荡上行可能性较大。
- 伊朗和胡塞的行动加剧了市场对供应中断的担忧，溢价迅速回补。
- 缓冲库存有限，市场对供应中断的敏感度较高。
- 停火能否重建及打击范围将是影响油价走势的关键因素。
