算力紧缺利好国产芯片企业

核心观点与结论

• 国产大模型能力快速提升，算力需求激增：伴随Kimi K3等模型的发布，国产大模型在中文理解、垂直场景适配和企业级测评上已接近海外顶尖水平。模型参数量达2.8T，上下文窗口扩大至1M Token，在多项企业级测评中处于全球领先。模型调用量急剧攀升，月之暗面暂停C端新用户订阅，反映算力紧缺。未来更大参数模型的研发和部署将进一步加剧算力紧张，形成国产模型与算力投资的正反馈循环，利好国产芯片替代海外高端算力卡。
• 股权激励计划与业绩表现：公司拟授予500万股股权激励，行权条件为未来3年营收累计1000亿元，对应2026-2028年营收目标分别为135亿元、270亿元和595亿元，行权难度相对较低，有利于激励员工和维持研发团队稳定。1Q26业绩高增，营收同比增长160%至28.85亿元，净利润同比增长185%至10.13亿元，扣非净利润同比增长239%至9.34亿元，毛利率54.3%保持高位稳健。
• 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司净利润分别为56亿元、125亿元和226亿元，同比增长172%、124%和81%，EPS分别为8.91元、19.91元和35.97元。当前股价对应2028年PE为31倍，考虑到推理需求高速增长，维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、客户流失。

关键数据

• Kimi K3模型：参数量2.8T，上下文窗口1M Token，企业级测评全球领先。
• 股权激励：授予500万股（占股本0.80%），授予价格750元/股（折让34%），行权条件3年营收1000亿元。
• 1Q26业绩：营收28.85亿元（同比增长160%），净利润10.13亿元（同比增长185%），扣非净利润9.34亿元（同比增长239%），毛利率54.3%。
• 盈利预测：2026-2028年净利润56亿元、125亿元、226亿元，EPS分别为8.91元、19.91元、35.97元，对应2026-2028年PE为127倍、57倍、31倍。