腾讯混元组织架构升级，持续看好国产AI链价值重估

核心观点与市场行情

• 港股市场表现：本周恒生指数上涨1.63%，恒生科技指数上涨0.14%，恒生中国企业指数上涨1.65%。原材料业、能源业、金融业表现相对靠前，分别上涨11.17%、4.30%、3.95%。恒生指数PE为11.34X，PB为1.17X，AH溢价指数为134.17。
• 资金流向：港股市场成交活跃度下降，日均成交额1,940亿港元，环比下降16.03%。南向资金本周净流入25.82亿元，年初至今净流入中国香港3374.12亿元，占去年全年净流入水平的25.93%。南向资金重点加仓智谱、盈富基金、网易等。

国产AI链发展动态

• 应用及开发生态：MiniMax继续完善Agent和代码产品功能，MiniMax Code 2.0新增移动端远程控制等能力。阿里云发布面向Agent时代的全栈升级方案，并开源平头哥AI软件栈T-Head SAIL。
• 国产模型算力协同：Kimi K3开源效应持续发酵，国产AI软件栈进一步开放，超节点产品进入规模化部署，强化国产模型与国产算力链的产业叙事。

平台型互联网AI商业化

• 阿里巴巴：上线Qwen3.8-Max预览版模型，参数2.4T，在代码工程和专业办公等场景中表现出色。阿里真武M890超节点成功适配Qwen3.8，并上线阿里云百炼平台提供模型推理服务，成为国内首个成功运行超2万亿参数大模型的超节点。预计Qwen4.0将进一步优化参数规模、推理成本，并适配PPU芯片。阿里云将加速商业化兑现，“通云哥”全栈自研软硬协同构建稀缺壁垒，利润率年内有望上行。
• 腾讯控股：7月23日调整组织架构，合并大语言模型和多模态模型部门，成立基础模型部，由腾讯首席AI科学家姚顺雨管理。主业增长放缓但韧性仍在，AI产品与基模更新节奏明显加快，在大模型同质化背景下稀缺生态位优势明显，估值性价比较高。
• 快手：市值尚未充分反映可灵的独立估值，本轮融资落地有望为可灵单独估值打开空间；公司主业稳健，继续下修概率相对较小，建议关注近期可灵新版本发布。

投资建议与风险提示

• 投资建议：看好中国AI价值重估行情，建议关注：
  • 平台型互联网公司：腾讯控股、阿里巴巴。
  • 港股算力龙头：天数智芯、壁仞科技、百度（昆仑芯）、联想集团。
  • 受益于成熟制程厂商需求提升：中芯国际、华虹公司。
  • 具备模型或应用能力的AI生态企业：快手、智谱、MINIMAX、哔哩哔哩、阅文集团、汇量科技、京东健康、阿里健康。
  • 物理AI核心标的：五一视界、群核科技。
• 风险提示：地缘政治风险、政策监管风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧风险。