长江科技 AI势不可挡从国产大模型积极看好国产AI全面重估会议纪要

2026-07-14 未知机构 GHK

核心发展阶段：国产大模型已跨过需求拐点，进入ROI逐步跑通、推理成本大于训练成本的阶段，后续将进入AI重塑场景的时代。
头部厂商战略：智谱启动“摸高计划”，明确四大攻坚方向（长程任务、自治智能体系统、完全自我训练、极致安全治理），转向自主探索模型技术高度，向AGI方向布局。
行业信心：国内大模型厂商对AI领域投入信心充足，行业发展趋势明确且不可逆转。
头部厂商商业化进展：
- 智谱完成约314亿港币配售融资，对应至少10个B300万卡集群算力投入。
- 2025年智谱净亏损基本等同于研发费用，AI业务已贡献正向现金流，推理收入覆盖后续增长。
- 2026年3月末智谱ARR达2.5亿美金，年初不足1亿美金，模型价格上涨近一倍，量价齐升，年底ARR预期将远超10亿美金。
应用端渗透趋势：
- 海外博通数据显示，AI生产力提升ROI显著，企业端AI应用仍处早期，工具价值随使用熟练度提升呈指数级增长。
- 国内企业启动适配AI的组织架构改革，如中控技术、税友股份完成核心高管更迭。

行业供需逻辑：头部大模型厂商ROI跑通带动算力投入，国产算力厂商港股配售融资补充资金，算力供给端投入充足，行业景气度拐点刚启动。
算力芯片板块：
- 2026年算力芯片需求高斜率增长，供不应求加剧，国产算力芯片厂商进入AI核心环节实现规模化放量，订单规模创新高。
- 2026年7月WAIC大会将迎来国产下一代算力芯片密集发布，2027年进入芯模共建阶段，国产算力芯片将从“可用”向“可用范围扩大、单位算力成本性价比拐点”跨越。
- 重点推荐标的：
  - 龙头：寒武纪（大量确定性订单）、海光（2026年大厂客户突破，郑州10万台算力集群已支撑AI核心公司，CPU业务存在预期差）。
  - 弹性：天数智芯、壁仞科技。
算力租赁板块：
- 2026年行业需求总量扩容，阿里、字节持续加大投入，智谱、MiniMax、小红书、美团等新玩家进入，潜在TAM显著高于预期。
- 产业升级逻辑：从单纯堆砌硬件向“Token工厂”模式转型，通过调度平台提升Token吞吐效率，部分厂商绑定核心大厂参与收入分成，板块存在阿尔法机会。
云厂商板块：
- 云服务核心服务对象将逐步从人转向Agent，头部云厂商已启动相关转型。
- 阿里云2027财年Q1收入增速提升至45%，产业升级有望带动收入增速和远期利润率提升。

行业需求逻辑：国内大模型ARR加速增长，带动2026年二季度起相关企业CAPEX提速，光模块、服务器、交换机等采购、订单、交付加速，核心公司二季度至三季度收入利润将进一步加速。
行业利好因素：
- 竞争格局改善：上游物料供应紧张，缓解价格战压力，头部厂商利润率显著提升。
- 产品高端化升级：光模块800G占比2026年大幅提升，服务器从八卡机器向柜内超节点、跨柜超节点、单Rack带Tray模式升级，交换机芯片迭代加速，共同带动利润率提升。
重点推荐方向与标的：
- 光模块及CPO相关：光迅科技、华工科技、华丰科技、胜蓝股份、意华股份、航天电器。
- 交换机相关：盛科通信、锐捷网络、紫光股份。
- 服务器相关：浪潮信息、华勤技术。

晶圆制造板块：国产大模型适配国产算力卡趋势加速，国内晶圆制造产能扩张、工艺良率提升、特色工艺发展，有效产出持续增加，利好国内晶圆制造厂商。
- 重点推荐标的：中芯国际、华虹公司、晶合集成、华润微、燕东微。
先进封装板块：
- 发展逻辑：先进封装成为国产算力芯片性能提升的重要路径，行业需求快速增长。
- 国内厂商基础：长电科技、通富微电全球份额位列第三、第四，具备高端封测技术储备。
- 行业增长空间：长电科技推出百亿级CAPEX投资和78亿新增产能规划，先进封装盈利能力远高于传统封测，将带动封测公司估值重构、利润高速增长。
- 重点推荐标的：长电科技、通富微电、甬矽电子、汇成股份等。

垂类大模型商业化进展：快手旗下多模态大模型可灵完成首次公开融资，2026年3月末ARR达5亿美金，对应投后估值180亿，P/ARR约35倍，B端API变现占比60%，70%收入来自海外，全球多模态领域具备竞争力。
行业空间测算：AI多模态下游场景包括广告制作、电商视频素材、AI短剧、AI漫剧等，2026年短剧市场规模约150-200亿美金，漫剧预计达70-80亿美金，全球整体市场空间约1000-2000亿美金，可容纳多家大规模企业。
相关标的推荐：快手持有可灵近70%股权，当前市值未充分反映可灵价值，存在估值重估机会。