研报总结
1. 国产大模型行业发展趋势
- 核心发展阶段:国产大模型已跨过需求拐点,进入ROI逐步跑通、推理成本大于训练成本的阶段,后续将进入AI重塑场景的时代。
- 头部厂商战略:智谱启动“摸高计划”,明确四大攻坚方向(长程任务、自治智能体系统、完全自我训练、极致安全治理),转向自主探索模型技术高度,向AGI方向布局。
- 行业信心:国内大模型厂商对AI领域投入信心充足,行业发展趋势明确且不可逆转。
- 头部厂商商业化进展:
- 智谱完成约314亿港币配售融资,对应至少10个B300万卡集群算力投入。
- 2025年智谱净亏损基本等同于研发费用,AI业务已贡献正向现金流,推理收入覆盖后续增长。
- 2026年3月末智谱ARR达2.5亿美金,年初不足1亿美金,模型价格上涨近一倍,量价齐升,年底ARR预期将远超10亿美金。
- 应用端渗透趋势:
- 海外博通数据显示,AI生产力提升ROI显著,企业端AI应用仍处早期,工具价值随使用熟练度提升呈指数级增长。
- 国内企业启动适配AI的组织架构改革,如中控技术、税友股份完成核心高管更迭。
2. 国产算力行业发展与投资机会
- 行业供需逻辑:头部大模型厂商ROI跑通带动算力投入,国产算力厂商港股配售融资补充资金,算力供给端投入充足,行业景气度拐点刚启动。
- 算力芯片板块:
- 2026年算力芯片需求高斜率增长,供不应求加剧,国产算力芯片厂商进入AI核心环节实现规模化放量,订单规模创新高。
- 2026年7月WAIC大会将迎来国产下一代算力芯片密集发布,2027年进入芯模共建阶段,国产算力芯片将从“可用”向“可用范围扩大、单位算力成本性价比拐点”跨越。
- 重点推荐标的:
- 龙头:寒武纪(大量确定性订单)、海光(2026年大厂客户突破,郑州10万台算力集群已支撑AI核心公司,CPU业务存在预期差)。
- 弹性:天数智芯、壁仞科技。
- 算力租赁板块:
- 2026年行业需求总量扩容,阿里、字节持续加大投入,智谱、MiniMax、小红书、美团等新玩家进入,潜在TAM显著高于预期。
- 产业升级逻辑:从单纯堆砌硬件向“Token工厂”模式转型,通过调度平台提升Token吞吐效率,部分厂商绑定核心大厂参与收入分成,板块存在阿尔法机会。
- 云厂商板块:
- 云服务核心服务对象将逐步从人转向Agent,头部云厂商已启动相关转型。
- 阿里云2027财年Q1收入增速提升至45%,产业升级有望带动收入增速和远期利润率提升。
3. ICT硬件行业投资机会
- 行业需求逻辑:国内大模型ARR加速增长,带动2026年二季度起相关企业CAPEX提速,光模块、服务器、交换机等采购、订单、交付加速,核心公司二季度至三季度收入利润将进一步加速。
- 行业利好因素:
- 竞争格局改善:上游物料供应紧张,缓解价格战压力,头部厂商利润率显著提升。
- 产品高端化升级:光模块800G占比2026年大幅提升,服务器从八卡机器向柜内超节点、跨柜超节点、单Rack带Tray模式升级,交换机芯片迭代加速,共同带动利润率提升。
- 重点推荐方向与标的:
- 光模块及CPO相关:光迅科技、华工科技、华丰科技、胜蓝股份、意华股份、航天电器。
- 交换机相关:盛科通信、锐捷网络、紫光股份。
- 服务器相关:浪潮信息、华勤技术。
4. 半导体产业链(制造、封测)投资机会
- 晶圆制造板块:国产大模型适配国产算力卡趋势加速,国内晶圆制造产能扩张、工艺良率提升、特色工艺发展,有效产出持续增加,利好国内晶圆制造厂商。
- 重点推荐标的:中芯国际、华虹公司、晶合集成、华润微、燕东微。
- 先进封装板块:
- 发展逻辑:先进封装成为国产算力芯片性能提升的重要路径,行业需求快速增长。
- 国内厂商基础:长电科技、通富微电全球份额位列第三、第四,具备高端封测技术储备。
- 行业增长空间:长电科技推出百亿级CAPEX投资和78亿新增产能规划,先进封装盈利能力远高于传统封测,将带动封测公司估值重构、利润高速增长。
- 重点推荐标的:长电科技、通富微电、甬矽电子、汇成股份等。
5. AI应用(多模态)行业投资机会
- 垂类大模型商业化进展:快手旗下多模态大模型可灵完成首次公开融资,2026年3月末ARR达5亿美金,对应投后估值180亿,P/ARR约35倍,B端API变现占比60%,70%收入来自海外,全球多模态领域具备竞争力。
- 行业空间测算:AI多模态下游场景包括广告制作、电商视频素材、AI短剧、AI漫剧等,2026年短剧市场规模约150-200亿美金,漫剧预计达70-80亿美金,全球整体市场空间约1000-2000亿美金,可容纳多家大规模企业。
- 相关标的推荐:快手持有可灵近70%股权,当前市值未充分反映可灵价值,存在估值重估机会。
6. AIDC电力设备行业投资机会
- 行业需求逻辑:国内算力需求爆发带动AIDC建设提速,配套电力设备需求同步爆发,国内技术迭代节奏基本跟随全球趋势,发展速度可能超出市场预期。
- 技术发展方向:英伟达提出未来采用800伏直流架构,国内大厂也在布局800伏直流、SST固态变压器等技术路线。
- 重点推荐方向与标的:关注800伏直流、SST、变压器、开关柜产业链相关公司,包括金盘科技、民邦股份、中恒电气、科士达、科华数据、麦格米特等。