国金电子 谷歌GCP收入大幅增长 高CAPEX能见度确认

Google Cloud业务表现强劲，2Q收入248亿美元，同比增长82%，经营利润88亿美元，同比超三倍，经营利润率提升至35.6%。关键数据包括：

• Cloud backlog环比增加超500亿美元至5,140亿美元，主要由企业AI需求推动，预计略超50%将在未来24个月转化为收入。
• 首次确认向客户自有数据中心交付TPU系统收入，但剔除该因素后Cloud收入增速仍显著加速。
• TPU外售合同已计入Cloud backlog，2Q确认金额较小，预计2026年逐步ramp，2027年收入贡献加速，绝大部分收入将在2027年确认。
• 公司探索将TPU部署到客户或第三方数据中心，以平衡外部需求。

资本开支方面，26年CAPEX指引上修至1950~2050亿美元，主要因提前加速交付capacity以满足AI和Cloud需求。2Q CAPEX 449亿美元，其中60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备。管理层表示需求仍超供给，2027年需求指标和长期合同情况更健康。公司债务规模扩大至约1,000亿美元，暂不计划大规模股权融资。

核心观点：

• GCP增长和backlog显示Google正成为AI基础设施、模型和企业应用的全栈受益者。
• TPU外售将打开2027年新增长曲线。
• 公司对27年CAPEX的高投入体现硬件业务的持续性，无需过度担忧硬件企业未来业绩。

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