公司概况与业务模式
SHEIN是全球线上时尚和生活方式公司，成立于2012年，深耕欧美市场，重点布局服装品类。公司以中国供应链效率为基础，通过小单快反模式实现全球快时尚突破，并从跨境DTC品牌向Marketplace平台升级。截至2025年，公司收入结构仍以第一方模式（1P）为主，收入/服务收入占比分别为89%/11%。
创始团队与股权结构
创始团队长期稳定，具备多年行业经验，持股集中。四大创始人借助持股平台合计持股65.0%，依托同股不同权架构实际表决权及控制力更强。
经营分析
- 订单增长：主要由顾客数量扩张驱动。2023-2025年总订单量由7.15亿单增至10.78亿单，活跃顾客由1.86亿增至2.73亿。
- 履约效率：2023-2025年单均履约费用由18.9美元下降至17.7美元，但2026年3月末回升至17.9美元。
- 存货管理：存货周转天数总体维持在较低且相对稳定的水平，2023—2025年分别为35天、34天和36天，截至2026年3月31日止十二个月进一步升至38天。
- 合约制造商：由约5,800家增加至约7,500家，但2025年增速明显放缓。
行业分析
- 市场规模：全球时尚行业规模稳健扩张，2025年市场规模约1.7万亿美元，预计2030年将增长至约2.0万亿美元，2026-2030年五年CA GR预计为3.4%。
- 线上渗透率：2025年线上渗透率为34.9%，预计到2030年将提高至38.7%，2025—2030年复合增速约5.5%。
- 竞争格局：行业格局分散，2025年前20大企业的合计市场份额仅约20.5%，SHEIN份额约为1.9%。
- 相邻市场：美妆及电子行业规模快速增长，线上增速均优于整体增长。
财务分析
- 收入：2023-2025年净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元和418.47亿美元，同比分别增长20.7%和8.0%。
- 毛利率：2023-2025年毛利率分别为60.2%、60.6%和67.9%，2026年一季度进一步升至70.4%。
- 费用率：履约费用率整体呈上升趋势，2023-2025年分别为42.1%、43.5%和45.6%，2026年一季度进一步升至47.7%；营销费用率2023—2024年稳定，但2025年升至14.8%，2026年一季度进一步达到15.8%。
- 净利润：2023-2024年净利润分别为27.89亿美元和33.65亿美元，同比增长20.7%，2025年下降至20.64亿美元，同比减少38.7%。
- 存货：2023-2025年存货分别为16.37亿美元、15.00亿美元和12.61亿美元，同比分别减少8.4%和15.9%，截至2026年3月末回升至13.84亿美元。
- ROE：调整后ROE由2024年的38.3%下降至2025年的20.2%。
核心竞争力
- LATR模式：构建由合约制造商、商家、独立设计师等组成的全球合作网络，依托端到端智能供应链管理系统，对消费者需求进行快速响应。
- SHEIN X与自有品牌协同：丰富设计资源，提升产品多样性。
- 创始团队与人才激励：长期主导公司，强激励机制绑定人才。
- 商城模式：扩展能力，连接长尾供给，打造增长曲线。
风险提示
- 关税及国际贸易政策变化风险。
- 行业竞争加剧风险。
- 供应链及库存风险。
- 跨境经营合规风险。
