环保行业跟踪周报：中国被列入CORSIA有望强化SAF需求，朗坤启动回购彰显信心

核心观点

• 中国被列入CORSIA将强化SAF需求，朗坤启动回购彰显发展信心。
• 垃圾焚烧行业2025年提质增效，业绩ROE双升，现金流大幅增厚，提分红持续兑现。
• 生物油行业2025年业绩反转，量价齐升，景气度上行。
• 水务运营行业资本开支下行，自由现金流转正，自来水提价加速。
• 环卫装备行业环卫电动化渗透率加速，环卫无人化有望加速放量。

关键数据

• CORSIA第一合规周期（24–26年）所需合格排放单位（EEUs）约1.7~2.36亿个，实际可交付不足3800万个，供需缺口超过75%。
• 2026M1-5环卫新能源销量同增116.04%，渗透率同比提升13.21pct至28.16%。
• 2025年垃圾焚烧板块收入同比+4%，归母净利润+4%，毛利率+2.3pct，财务费用率5.7%（同比-0.1pct），净利率+0.1pct。
• 2025年板块经营现金流净额192亿元（+22%），主要系国补回收加速，资本开支74亿元（-18%），自由现金流118亿元（+78%）。

研究结论

• 中国被列入CORSIA将加速国内SAF添加机制的落地，看好SAF扩产周期中废油脂资源增值。
• 垃圾焚烧行业商业模式toC理顺，有望带动新一轮水价改革，关注出海新成长。
• 生物油行业SAF供不应求价格上涨，UCO显著滞涨于SAF，看好废油脂资源端稀缺增值。
• 水务运营行业核心城市调价落地，有望带动新一轮水价改革，分红潜力进一步提升。
• 环卫电动化加速中，环卫无人化有望加速放量。