核心观点
近期LME注销仓单持续攀升，注销占比突破60%，货源分流集中于美国、亚洲两大仓库。美库注销仓单增长源于COMEX-LME价差走阔，北美铜品虹吸效应持续强化；亚洲仓库提货意愿走强，则因国内电解铜现货偏紧、进口铜高升水吸引海外货源回流。国内电解铜现货紧张根源在于原料持续收缩，2026年上半年国内累计进口铜精矿同比下滑1.13%，废铜流通性大幅弱化。
关键数据
- 铜价：截至7月24日，SMM 1#电解铜-平均价10.52万元/吨（环比+1.1%），SHFE铜10.475万元/吨（环比+1.2%），LME铜13611.5美元/吨（环比+0.6%），COMEX铜632.6美分/磅（环比+1.7%），COMEX/LME比值为102.5%。
- 宏观：美债收益率升至2026年新高，首次申请失业救济人数降至18.7万人（1969年以来最低），美元指数重回101关口（周环比+0.7%）。
- 供应：SMM进口铜精矿指数-154.76美元/吨（环比-8.61美元/吨），电解铜周度产量23.19万吨（环比+0.09万吨，同比-0.64万吨）。
- 需求：精铜杆企业周度开工率62.56%（环比-2.54 pct），铜线缆企业开工率67.18%（环比-1.78 pct）。
- 库存：国内现货库存14.64万吨（环比-1.59万吨，同比-5万吨），LME铜库存27.68万吨（环比-1.99万吨，同比+14.83万吨），COMEX库存70.45万吨（环比+0.98万吨，同比+45.59万吨），全球库存总计112.77万吨（环比-2.6万吨，同比+55.42万吨）。
- 盈利：硫酸价格2093元/吨（环比-1%），理论铜精矿冶炼利润（现货TC/RC）-1422元/吨（环比-464元/吨），（长单TC/RC）4510元/吨（环比-136元/吨）。
- 进出口：1-6月我国累计进口电解铜143万吨（同比-13.93%），出口32万吨（同比增长7.15%）。
研究结论
基本面短期铜价具备上行驱动力，但美联储货币政策预期反复波动，美元与美债收益率扰动将持续约束铜价上行空间。全球铜精矿货源持续偏紧，加工费低位运行；国内再生铜流通受限及美国铜关税预期，可流通铜资源持续收紧，国内铜库存跌至近五年历史同期低位。长期对铜价维持看涨观点，预计2026/2027年全球精炼铜供需将从紧平衡逐步走向短缺。
