是钨矿资源龙头，更是AI材料平台

一、公司简介：公司已发展成覆盖钨钼、稀土及能源新材料的综合性AI新材料平台，三大业务协同发展，深加工驱动利润改善。钨钼板块是公司盈利核心，稀土业务持续完善产业链布局，新能源材料业务构建了较为完善的产品体系。

二、钨行业：供给约束抬升钨价中枢，高端钨材国产替代提速。全球钨供给弹性受限，国内开采指标约束趋严，供需偏紧，钨价中枢或持续上移。2026年以来钨价经历快速上涨与大幅回调，后续有望迎来新一轮上行。高纯钨粉、棒材及六氟化钨等高端钨材料国产替代推进，AI算力扩张将推动高端钨材料需求增长。

三、钨矿端：公司钨资源形成三级体系，中长期增量可期。博白巨典油麻坡钨钼矿是中期钨精矿增量核心来源，行洛坑增储可期，九江大地、大湖塘钨矿将提升公司钨资源保障能力，公司积极推进全球资源布局。

四、钻针棒材：对日管制加速国产替代，厦门金鹭迎扩产机遇。PCB钻针需求稳增，日系高端棒材供应收缩叠加AIPCB需求增长，为国内厂商创造发展机遇。厦门金鹭棒材产能扩张在即，将提升公司在PCB钻针用高端硬质合金棒材等细分领域的供给能力。

五、钛酸钡：MLCC材料需求上行，扩产强化供给能力。钛酸钡是MLCC核心介质材料，受益于AI服务器需求驱动的MLCC核心材料需求增长。福建贝思科多层级项目推进，钛酸钡扩产提速，将提升公司电子陶瓷材料产业布局。

六、高纯钨粉：受益日系六氟化钨供给承压，携手中船特气延伸产业链。六氟化钨需求增长叠加日企供给承压，全球供给格局重塑。公司拟与中船特气深化合作，以高纯钨粉拓展半导体材料应用，拓展公司在半导体钨材料领域的成长空间。

七、盈利预测与估值：预测公司2026-2028年收入分别为698.2/829.2/932.9亿元，归母净利润分别为49.8/63.9/79.7亿元，EPS分别为3.13/4.03/5.02元。给予公司2026年24倍PE，对应目标价75.2元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：钨、稀土价格不及预期，政策及行业监管风险，新材料业务需求与景气度不及预期，项目推进不及预期。