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章源钨业：钨行业领军企业与产业链整合者
公司概述
章源钨业是一家在钨行业占据领先地位的企业，通过整合从上游钨精矿开采到下游硬质合金生产的完整产业链，实现了产品的全面覆盖。公司业务涵盖钨精矿、仲钨酸铵（APT）、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉、硬质合金等多个环节，形成了集开采、冶炼、加工于一体的产业链模式。
资源保障与产业链优势
- 资源基础：章源钨业依托丰富的钨矿资源，拥有6座采矿权矿山和8个探矿权矿区，通过持续的勘探与资源整合，确保了资源的高效利用。
- 全产业链布局：公司从原料端的钨精矿开采，到中游的APT和氧化钨生产，再到下游的钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉、硬质合金等产品的加工，构建了完整的产业链体系。
深加工板块亮点
- 粉末业务：公司计划新增5000吨超细碳化钨粉产能，旨在提升在钨粉领域的技术自主性和智能化生产能力。
- 热喷涂粉与硬质合金：热喷涂粉产品广泛应用于多个行业，硬质合金则被广泛应用于机械制造、石油钻探等领域，公司通过全资子公司澳克泰生产相关产品。
- 澳克泰表现：澳克泰通过技术创新和市场拓展，已实现产品替代进口，特别是涂层刀片和棒材，显著提升了公司业绩，实现了首次盈利。
经营与盈利预测
- 业绩增长：得益于全产业链优势和资源保障能力的提升，公司2022年业绩实现显著增长，营收和净利润分别增长20.6%和28.0%。
- 产能与价格预测：预计2022-2024年公司碳化钨粉产能将分别增长至10600吨、12600吨和15600吨，APT市场价格预计分别为17.3、17.5、18万元/吨。
- 盈利模型：通过关注澳克泰的盈利模型和产品销量的提升空间，预计公司2022-2024年营收分别为32、36、44亿元，归母净利分别为2.1、3.3、4.5亿元，PE分别为36x、23x、17x，给予“买入”评级。
风险提示
- APT价格波动风险
- 新增产能进度不确定性
- 下游市场需求变动风险
